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彩生活服务集团（1778:HK）研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年8月25日，由分析师Kris Li撰写，研究助理Zoe Zhang协助。报告对彩生活服务集团（Color Life Services）的2017年中期业绩进行分析，并对其未来盈利能力、业务模式及估值进行预测，维持“买入”评级。

主要观点

• 公司表现：2017年上半年公司实现收入7.47亿元人民币（+30% YoY），净利润1.01亿元人民币（+37% YoY），略低于预期，主要由于销售费用和财务费用显著上升。
• 毛利率提升：综合毛利率从2016年上半年的44.3%提升至45.5%，与全年预期45.7%一致，主要受益于包干制服务毛利率的提升。
• 盈利能力增强：公司通过增值服务板块（毛利率84.5%）增强盈利能力，该板块收入贡献占比从12%升至15%，成为新的盈利增长点。
• 战略转型：公司自2016年11月开始从依赖并购转向轻资产合作模式，截至2017年6月末，服务面积达8.5亿平米，其中自管面积4.2亿平米，合作面积1.8亿平米，联盟面积2.5亿平米。
• 未来增长目标：公司预计到2025年，服务面积将增长至25亿平米，年复合增长率约为14%。
• 线上平台发展：自2014年起公司打造线上服务平台“彩之云”，2017年上半年累计成交金额达24亿元人民币，与多家供应商合作开展垂直应用，如E能源、E停车、E租房、E理财等，为公司带来可观收益。
• 住宅销售拓展：住宅销售模式于2017年上半年进入西安、苏州等新城市，布局城市数量达50个，累计销售2700余套，同比增长321%。
• 估值调整：基于行业整体估值调整，公司2017年目标PE从16倍上调至18倍，目标价从6.20港元上调至6.90港元，对应约28%的上升空间。
• 盈利预测调整：公司2017-2019年每股核心净利分别下调至0.33元、0.40元和0.48元，但预计仍保持增长趋势。
• 财务状况：公司资产规模持续扩大，负债结构保持稳定，现金流状况良好，净现金流从经营活动和融资活动中保持正向增长。

关键信息

财务数据（2015-2019年预测）

业务板块表现

• 物业管理：收入5.76亿元（+31% YoY），毛利率36.4%（+2% YoY）。
• 工程服务：收入0.6亿元（-7% YoY），毛利率60.8%（+8.8% YoY）。
• 增值服务：收入1.11亿元（+55% YoY），毛利率84.5%（+15.5% YoY）。

服务面积增长

• 截至2017年6月末，服务面积达8.5亿平米，其中自管面积4.2亿平米，合作面积1.8亿平米，联盟面积2.5亿平米。
• 2017年上半年新增服务面积8000万平米，完成全年目标的50%以上。

估值与评级

• 目标价：6.90港元（较当前价格有约28%上升空间）。
• 评级：维持“买入”评级。
• PE倍数：2017年目标PE从16倍上调至18倍。

附录信息

• 业务模式：公司采用线上线下结合的模式，通过“彩之云”平台拓展增值服务，同时与多家供应商合作开展垂直业务。
• 财务报表：公司资产和负债结构稳定，现金流保持正增长，财务状况良好。
• 信息披露：分析师及公司无直接或间接利益关系，报告内容客观公正。

总结

彩生活服务集团在2017年中期展现出稳健增长态势，尤其在增值服务板块的推动下，盈利能力得到提升。公司战略转型取得初步成效，未来增长目标明确，服务面积持续扩大。尽管短期受到销售费用和财务费用上涨影响，但整体估值上调，维持“买入”评级，预计未来三年盈利将持续增长。