20180109-招商证券-2018年流动性与A股市场资金展望_56页_2mb

2018年流动性与A股市场资金展望总结

核心内容

本报告分析了2018年全球和中国货币政策环境，金融去杠杆的进展与趋势，以及2017年A股市场资金流动情况，并对2018年的资金供给与需求进行了展望。报告强调了货币政策、资金流动、市场估值、金融监管和季节性波动对股市的影响。

主要观点

1. 货币政策环境

• 美联储缩表：美联储资产负债表在2007年不到9000亿美元，2014年达到4.5万亿美元，规模显著扩张。2017年12月资产负债表规模为44474.71亿美元，其中持有证券占比高达98.5%。美联储缩表主要针对证券资产，对市场流动性有显著影响。

• 中国货币政策：中国央行资产负债表自1993年以来持续扩张，2014年达到约33万亿，2017年增长至约36.25万亿。中国央行主要通过外汇占款和对银行的债权（如MLF、SLF等）进行对冲，而非像美联储那样大规模缩表，因此中国央行在货币政策上更具灵活性。

• 美国加息与中国对策：美联储在2017年进行了三次加息，其中12月仅上调0.05个百分点，表明中国货币政策并未完全跟随美国。中国金融市场利率已高位震荡，且有上行空间。

2. 金融去杠杆进展

• 社融与M2增速差异：2016年10月起，社融增速与M2增速出现分化，反映出金融体系在去杠杆过程中的结构性调整。

• 去杠杆效果：银行表内金融市场业务杠杆率下降6个百分点，表外同业业务杠杆率下降68.8个百分点，显示金融去杠杆取得阶段性进展。

• 利率高位运行：中长期利率处于历史较高水平，可能阶段性达到2014年高点。利率高位将对股市估值形成压力，尤其是中小创板块。

3. 2017年A股市场资金流动

• 增量资金来源：

  • 公募基金：约930亿元
  • 社保基金：约100亿元
  • 境外资金：约3191.5亿元
  • 保险资金：约-670亿元
  • 分红回流：约2400亿元
  • 融资净买入：约860亿元

• 资金流出：

  • IPO募资：约2300亿元
  • 增发与配股：约4063亿元
  • 重要股东净减持：约252亿元
  • 手续费及佣金费：约1685亿元
  • 融资利息：约786亿元

• 净流出：全年A股市场净流出资金约1223亿元。

4. 2018年A股市场资金展望

• 资金供给：

  • 公募基金：预计带来约2100亿元资金
  • 银行理财：预计带来约1450亿元资金
  • 保险资金：预计带来约1700亿元资金
  • 社保基金：预计带来约510亿元资金
  • 境外资金：预计带来约1950亿元资金
  • 融资净买入：预计带来约800亿元资金
  • 分红回流：预计带来约3000亿元资金

• 资金需求：

  • IPO募资：预计降至1800亿元
  • 增发与配股：预计资金流出小幅提升至4660亿元
  • 限售解禁与减持：预计重要股东净减持约360亿元
  • 手续费及佣金费：预计增加至2025亿元
  • 融资利息：预计增加至900亿元

• 净流入：预计2018年A股市场净流入资金约1765亿元。

5. 股市的季节性波动

• 国庆节前后：2009-2016年，国庆节后一周上证指数平均上涨4.59%，节后一个月涨幅达4.83%，显著高于节前的0.18%。预计2018年国庆节后市场将继续上涨。

• 春节前后：2010-2017年，春节前市场平均下跌2.41%，春节后平均上涨3.18%。2018年春节后市场成交量有望更加活跃，流动性改善和政策预期有利于市场上涨。

关键信息

• 美联储资产负债表从2007年不到9000亿美元扩张到2017年4.4万亿美元，而中国央行资产负债表仅扩张不到2倍。
• 中国央行通过外汇占款和对银行的债权进行货币政策调节，与美联储的证券持有不同。
• 2017年A股市场净流出资金约1223亿元，主要受IPO、增发、限售解禁和手续费等因素影响。
• 2018年预计净流入资金约1765亿元，主要来自公募基金、银行理财、保险资金、社保基金、境外资金、融资净买入和分红回流。
• 股市存在明显的季节性波动，节后市场通常上涨，且成交量和流动性改善对市场有利。

结论

2018年A股市场资金供给和需求将保持相对平衡，净流入预计为1765亿元。货币政策环境总体稳健，利率高位运行对股市估值形成压力。金融去杠杆持续推进，但监管加强的趋势不会轻易逆转。股市的季节性波动依然存在，节后市场上涨的概率较高。整体来看，2018年A股市场将面临一定的资金压力，但也有一定的资金流入支撑，市场走势将取决于资金供需平衡和政策导向。