20260802-华泰期货-原油月报_中东局势反复_油价依然面临二元困境_7页_1mb

中东局势与油价分析总结

核心内容

中东局势持续反复，油价受到地缘政治风险的显著影响，处于“二元困境”中。市场情绪主导油价波动，而基本面尚未出现明显支撑。当前油价走势与海峡通航状况、地缘冲突进展及全球原油供需关系密切相关。

主要观点

• 油价波动受地缘政治主导：霍尔木兹海峡和曼德海峡的局势是当前油价波动的核心因素。
• 市场情绪影响明显：近期油价上涨缺乏基本面支撑，主要由风险溢价变化驱动。
• 远期曲线下移：市场预期风险溢价下降，而非基本面改善，远期油价整体走低。
• 地区价差变化显著：Brent Dubai EFS价差回落，WTI-Brent价差收窄，美伊局势缓和对近月油价有支撑作用。
• 实货市场逐步修复：自7月下旬以来，实货市场出现回暖迹象，但供应仍受多重因素影响。

关键信息

原油价格走势

• 布伦特原油：首行价格（10月）收于90.12美元/桶。
• WTI原油：首行合约（9月）收于84.67美元/桶。
• Dubai原油：首行价格（10月）收于81.8美元/桶。
• 月差：Brent M1-M2价差为2.19美元/桶，WTI M1-M2价差为3.18美元/桶，Dubai M1-M2价差为2.31美元/桶。
• 价差变化：中东原油发货量下降，导致价差变化，但整体仍处于高位。

库存与供应

• 全球原油库存：海陆库存回升至31.2亿桶，较6月底增加1.6亿桶。
• 浮仓库存：全球浮仓原油库存回升至1.1亿桶，制裁油库存维持在2.74亿桶。
• 中国库存：中国陆上原油库存下降至12亿桶，主营炼厂开工率回升，进口趋于稳定。
• 霍尔木兹海峡：双重封锁状态，发货量下降，若持续封锁将加剧供应紧张。

炼厂运营情况

• 全球炼厂停工量：预计本周降至920万桶/日，但仍高于季节性正常水平。
• 俄罗斯炼厂：部分炼厂恢复运营，但关键设施仍处于停产状态。
• 中东炼厂：吉赞和延布炼油厂因袭击停产，预计8月15日恢复运营。

地缘政治风险

• 美伊局势：特朗普暂停对伊朗打击，局势有所降温，但伊朗对过境船只袭击增加。
• 俄乌局势：美国警告乌克兰不得袭击CPC相关设施，但袭击不会停止。
• 海峡局势：霍尔木兹海峡与曼德海峡均面临封锁风险，影响全球原油运输。

策略建议

• 上游企业：建议卖出套保以对冲油价下行风险，使用买看跌期权作为工具。
• 中游企业：炼厂无需套保，但需关注裂解价差变化。
• 下游企业：若冲突持续升级，建议买入套保以对冲油价上涨风险，使用买看涨期权作为工具。

风险提示

下行风险

• 中东战争缓和，海峡恢复通航。
• 全球经济危机。

上行风险

• 中国需求复苏超预期。
• 红海局势进一步恶化。

图表概览

• 图1：原油期货价格走势。
• 图2：原油期货与国内成品油价格走势对比。
• 图3：原油期货与美债收益率走势对比。
• 图4：原油期货与铜价走势对比。
• 图5：原油基金净多持仓。
• 图6：西北欧原油库存。
• 图7：新加坡成品油库存。
• 图8：全球原油浮式库存。
• 图9：美国商业原油库存。
• 图10：中国炼厂利润。

本期分析研究员

• 潘翔：从业资格号 F3023104，投资咨询号 Z0013188
• 康远宁：从业资格号 F3049404，投资咨询号 Z0015842

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