20170108-天风证券-信用债市场周报_亏损边缘的内蒙发电企业_17页_2mb

内蒙发电企业及信用债市场周报总结

核心内容概述

本报告聚焦于2017年1月9日的信用债市场周报，重点分析了内蒙古地区主要发电企业的经营状况及信用债市场的动态变化。报告指出，内蒙发电企业面临电力需求下降、电力市场供过于求、上网电价下调以及成本上升等多重压力，导致火电企业盈利能力持续下滑。尽管如此，由于发电企业仍能保持正的经营性现金流，短期内违约风险较低。建议投资者关注高评级、短久期的债券。

主要观点

• 电力供需失衡：电力行业与宏观经济紧密相关，随着经济结构调整和环保压力增大，用电需求持续下降，电力市场供过于求，导致发电企业机组利用小时数下滑。
• 上网电价下调：国家发改委多次下调燃煤发电上网电价，进一步压缩火电企业的盈利空间。
• 成本上升：煤炭价格在2016年下半年上涨，使火电企业的度电成本上升，影响其盈利能力。
• 财务状况：虽然三家发电企业（北方电力、内蒙华电、蒙发投）在2016年第三季度仍保持正的经营性现金流，但归属母公司的净利润表现不一，北方电力亏损最为严重。
• 信用债市场：信用债市场总体成交量下降，收益率涨跌互现，信用利差变化复杂。企业债下跌家数多于上涨家数，公司债则相反。

关键信息

内蒙主要发电企业情况

• 主要企业：北方电力、内蒙华电、蒙发投，均为火电为主。
• 装机容量：火电占主导地位，2016年11月，全国火电装机容量达10.40亿千瓦，占总装机容量的67%。
• 机组利用小时数：三家企业的机组利用小时数均下降，2016年前11个月平均为3434小时，同比下降195小时。
• 上网电价：全国燃煤机组上网电价持续下调，内蒙地区2016年1月1日起下调约3分/千瓦时。
• 财务指标：
  • 北方电力：2016年三季度归属母公司净利润为-12.41亿元，资产负债率83.71%。
  • 内蒙华电：归属母公司净利润为5.45亿元，资产负债率63.86%。
  • 蒙发投：归属母公司净利润为-1.45亿元，资产负债率73.80%。
• 度电成本与毛利：内蒙华电度电成本最低，度电毛利最高，综合盈利能力最强。

信用债市场动态

• 发行量：上周非金融企业信用债合计发行约276亿元，较上周小幅上升，净融资额为-47亿元。
  • 短融：发行量上升，净融资额增加。
  • 中票：发行量下降，净融资额上升。
  • 企业债：发行量为0，净融资额为-9.7亿元。
  • 公司债：发行量15亿元，净融资额4.29亿元。
• 发行利率：涨跌互现，各等级变动幅度在-5-6BP。
• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交2847.41亿元，较前期大幅下行。
• 收益率变化：
  • 利率品：国债收益率曲线各期限均上行，10年期上行19BP至3.2%。
  • 信用债：中短期票据、企业债、城投债收益率均下行。
• 信用利差变化：中短期票据、企业债、城投债信用利差扩大或缩小，趋势互现。
• 交易所市场：公司债上涨家数多于下跌家数，企业债下跌家数多于上涨家数。

投资建议

• 关注高评级、短久期债券：尽管火电企业盈利能力恶化，但其仍能维持正的经营性现金流，短期内违约风险较低，建议关注高评级、短久期的信用债。

风险提示

• 经济增速下滑：可能进一步影响电力需求。
• 煤炭价格涨幅超预期：将加剧火电企业的成本压力。
• 信用风险频发：市场环境变化可能导致信用风险增加。

附录

• 图表：包含电力供需数据、发电设备利用小时数、信用债发行量与收益率变化等。
• 相关报告：包括债市走势简评、资金与现券走势专题研究等。

总结

内蒙古发电企业面临多重压力，包括用电需求下降、电力市场供过于求、上网电价下调和成本上升，导致盈利能力恶化。然而，由于其仍能维持正的经营性现金流，短期内违约风险较低。信用债市场总体成交量下降，收益率涨跌互现，建议投资者关注高评级、短久期债券。同时，需警惕经济增速下滑、煤炭价格涨幅超预期及信用风险频发等潜在风险。