20170109-天风证券-信用债市场周报_亏损边缘的内蒙发电企业_16页_665kb

内蒙发电企业及信用债市场周报总结（2017-01-09）

核心内容

内蒙地区发电企业情况

内蒙主要发电企业包括北方电力、内蒙华电和蒙发投，均以火电为主。受用电需求下降和电力市场供过于求影响，三家企业的机组利用小时数持续下滑。同时，国家发改委多次下调燃煤机组上网电价，进一步压缩了火电企业的盈利空间。

主要压力因素：

• 用电需求下降：经济结构调整和环保压力导致用电量增速放缓。
• 电力供过于求：装机容量增长快于需求增长，导致行业整体产能过剩。
• 上网电价下调：2015年两次下调燃煤发电上网电价，2016年全国平均燃煤机组标杆上网电价较2014年下降约5分/千瓦时。

财务状况：

• 三家企业的经营性现金流均为正，但净利润表现不一，其中北方电力亏损严重。
• 资产负债率超过80%，经营性现金流/带息债务比例较低。

信用债市场概况

• 一级市场：非金融企业信用债发行量小幅上升至约276亿元，但净融资额为负，表明偿还压力较大。
• 二级市场：成交量大幅下降，收益率涨跌互现，信用利差变化趋势不一。

主要观点

内蒙发电企业

• 盈利空间受压：火电企业面临成本、电价和发电量三重压力，盈利能力进一步恶化。
• 现金流状况：尽管盈利不佳，但经营性现金流仍为正，短期内违约风险较低。
• 投资建议：建议关注高评级、短久期的债券，以规避信用风险。

信用债市场

• 发行量：非金融企业信用债发行量小幅上升，但城投债发行量为零。
• 收益率变化：利率品现券收益率上行，信用债收益率整体下行。
• 信用利差：信用利差扩大缩小趋势互现，整体利差变化幅度不大。

关键信息

发行情况

• 总发行量：上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约276亿元。
• 偿还规模：约322亿元，净融资额为-47亿元。
• 城投债：发行量为0亿元，偿还规模约64亿元，净融资额为-64亿元。

发行利率

• 1年期：各等级变动-1-6BP。
• 3年期：各等级变动-8--1BP。
• 5年期：各等级变动-6--1BP。
• 7年期：各等级变动-5-1BP。
• 10年期及以上：各等级变动-4--2BP。

二级市场表现

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交2,847.41亿元，成交量大幅下降。
• 收益率变化：利率品现券收益率上行，信用债收益率整体下行。
• 信用利差变化：中短期票据、企业债和城投债的信用利差变化趋势互现，部分利差缩小。

信用利差分位数

• 中短期票据：各期限等级信用利差分位数在24%-70%之间，现值与中位数差距较大。
• 企业债：信用利差分位数在18%-99%之间，部分等级利差缩小。
• 城投债：信用利差分位数在11%-76%之间，部分等级利差扩大。

风险提示

• 经济增速下滑：可能影响电力需求和企业盈利能力。
• 煤炭价格涨幅超预期：可能导致火电企业成本上升，进一步压缩利润空间。
• 信用风险频发：部分企业可能面临流动性风险，需密切关注。

附录

• 图表目录：包含电力供需、发电设备利用小时数、信用债发行及收益率变化等图表。
• 数据来源：WIND、天风证券研究所、发改委网站等。

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