20251208-中信期货-履约需求或使碳价筑底反弹_30页_1mb

碳市场配额盈缺与价格展望分析

报告背景与核心发现

碳市场碳价受配额结转政策影响显著。2025年碳价波动，配额买卖双方多处于“双盲”状态。报告基于公开数据和行业调研，分析碳配额盈缺情况，预计碳价可能反弹，并给出操作建议。核心发现：碳价底部支撑已确认，预计反弹至履约需求释放后。

碳配额盈缺测算

1. 前三个履约周期数据：

   • 第一周期（2019-2020）：净盈余3.17亿吨。
   • 第二周期（2021）：净盈余0.01亿吨。
   • 第三周期（2022-2023）：净盈余0.00-0.29亿吨，累计缺口约2.9亿吨。
   • 2024年初市场净盈余约3.68亿吨；假设碳排放强度下降，2025年初净盈余约3.45亿吨；2026年初约3.16亿吨。

2. 第四履约周期预测：

   • 新纳入钢铁、水泥、电解铝行业，无实质影响。
   • 假设碳排放强度下降，2024年净盈余-0.29亿吨；企业惜售策略可能导致主动超额卖出，增加市场抛售压力。

配额结转政策影响

• 最大可结转量计算：企业需规划结转量，超额配额可能被作废。
• 企业策略：多数配额盈余企业采用“最大结转策略”，卖出约40%盈余配额；但部分企业可能主动超额卖出，增加市场不确定性。
• 风险：策略多样性、数据精度限制和政策变动态可能导致测算偏差。

市场展望

• 碳价反弹：10月交易量增长，被动卖出量减少，底部支撑确认。预计11月履约需求释放后碳价反弹，至12月上旬前。
• 风险因素：交易模型局限性、企业行为多样性和政策变动，可能导致价格回调。
• 长期预期：2026年供给偏紧，碳价或震荡上行；新增行业需求将拉动市场。

操作建议

• 配额缺口企业：逢低买入以完成履约。
• 配额盈余企业：检查结转要求后逢高卖出超额部分。
• 新纳入行业：利用基础结转量政策，关注低点买入机会。