20160809-太平洋-第一创业-002797.SZ-对经纪业务依赖度低_固收业务优势助力资管_11页_1mb

第一创业（002797）总结

核心内容概述

第一创业证券股份有限公司（股票代码：002797）是一家非银金融类券商，其业务涵盖固定收益、资管、投行、经纪及自营业务等多个领域。尽管2016年上半年公司整体业绩受到市场行情影响，出现较大下滑，但其在固收和资管业务上表现突出，具备较强的市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2016年上半年，公司实现营业收入8.21亿元，同比下降50%；归母净利润2.22亿元，同比下降67.64%，略低于行业平均水平。
• 业务结构：公司对经纪业务的依赖度较低，其在投行、资管、信用业务方面表现稳健，尤其是资管业务和投行业务增长显著。
• 固收业务优势：固定收益业务是公司的重要收入来源，2014年贡献营收44.87%，2015年贡献25.32%。公司于2012年成为央行公开市场业务一级交易商，具备行业领先优势。
• 投行业务发展：公司通过与摩根大通合资设立的一创摩根从事投行业务，2016年上半年收入同比增长95.34%，展现出较强的盈利能力。
• 资管业务增长：资管业务净收入同比增长8%，主动资管规模增长42.48%，公司通过资产管理部和创金合信开展相关业务，客户资源丰富。
• 投资建议：基于公司在细分市场的竞争优势及投行、资管、信用业务的平稳发展，给予公司“增持”评级，六个月目标价为38.28元。
• 风险提示：包括政策性风险、市场波动风险以及业务发展不及预期风险。

关键信息

股票数据

• 昨收盘：33.6元
• 目标价：38.28元
• 总股本/流通：2,189/219百万股
• 总市值/流通：73,550/7,358百万元
• 12个月最高/最低：42.96/15.32元

营业收入结构

• 经纪业务收入：3.25亿元，同比下降52%
• 自营业务亏损：1,771万元
• 固收业务收入：1.46亿元，同比下降62%
• 投行业务收入：1.11亿元，同比增长95%
• 资管业务收入：2.87亿元，同比增长8%

财务指标（2016E）

• 营业收入：1,997百万元
• 净利润：645百万元
• 摊薄每股收益：0.29元
• 营业利润率：40.36%
• 净利润率：32.29%
• 市盈率：119.84
• 市净率：8.71

资产负债表（2016E）

• 资产总计：34,940百万元
• 负债合计：25,637百万元
• 所有者权益合计：9,303百万元
• 资本公积金：3,916百万元
• 归母权益合计：8,868百万元

公司概况

• 成立于1993年，前身是佛山证券公司
• 2016年5月首次公开发行A股并在深交所上市
• 注册资本21.89亿元，股权较分散，无实际控制人
• 业务包括固定收益、资管、经纪、自营、场外市场等
• 通过控股子公司一创摩根从事投行业务，与摩根大通合作

业务发展亮点

• 固收业务：公司固收业务在2016年贡献营收1.46亿元，是公司的重要利润来源。
• 投行业务：一创摩根在2016年上半年完成多个股权和债券承销项目，盈利能力稳健。
• 资管业务：公司资管业务总规模达2,286.05亿元，主动资管规模增长显著。
• 信用业务：股票质押回购规模是两融规模的6倍，显示公司在信用业务方面的强大实力。

财务分析

• 成长能力：2016年营业收入同比下降33.67%，净利润同比下降36.88%。
• 盈利能力：营业利润率和净利润率保持稳定，公司整体盈利能力稳健。
• 估值分析：市盈率和市净率较高，但预计未来业绩有望改善。

投资建议

• 评级：增持
• 目标价：38.28元
• 预期EPS：2016年0.29元，2017年0.44元，2018年0.39元

风险提示

• 政策性风险：监管政策变化可能影响公司业务。
• 市场波动风险：证券市场波动可能影响公司盈利。
• 转型不及预期风险：公司转型可能面临挑战。

公司简介

第一创业证券前身是佛山证券公司，成立于1993年，2012年完成股份制改革，成为第一创业证券股份有限公司。公司股权较分散，无实际控制人，前四大股东持股比例相对稳定。公司设有多个业务部门和子公司，业务覆盖广泛。