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债市震荡为主，关注超长债配置价值

核心内容概述

本报告为2025年4月21日至4月25日的固收周报，重点分析了本周债市走势、下周市场展望及投资策略。整体来看，债市在政策预期、资金面变化及供给端影响下呈现震荡偏弱格局，收益率曲线基本持平，超长债配置价值受到关注。

主要观点

1. 本周债市回顾

   • 债市主要围绕特别国债发行、MLF续作及政治局会议带来的政策预期交易。
   • 截至4月25日，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化2BP、1BP、2BP，收于1.93%、1.66%、1.45%。
   • 30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化1BP、-1BP至27BP、21BP。
   • 10Y收益率整体略有上涨，主要受市场偏好回升、MLF超额续作平稳及政治局会议增量信息有限等因素影响。

2. 下周债市展望

   • 跨月后资金面大概率回归中性，需关注供给加速情况。
   • 基本面表现分化，房地产成交同比继续回落，生产指标部分回升，物价板块多数回落。
   • 供给方面，利率债发行规模整体回升，地方债发行进度达28.7%，存单发行速度加快。
   • 资金面边际转松，DR001/DR007分别下行8BP、6BP至1.58%、1.66%。MLF超额续作6000亿元，短期资金面或保持宽松。

3. 债市策略建议

   • 短期债市或震荡磨底，建议中性久期，适当进行波段交易。
   • 关注超长债利差压降的配置价值，因市场情绪克制，短期利率下行空间有限。
   • 政治局会议未显著超预期，宏观政策基调积极，但增量信息有限，对债市影响偏中性。
   • 5月可能迎来政府债供给高峰，特别国债和地方专项债发行或进一步提速，需关注财政与货币政策配合。

关键信息

本周市场动态

• 利率债发行：本周发行国债3260亿元、地方债1911.23亿元、同业存单9782.4亿元，存单发行进度加快2693.4亿元。
• 资金面：央行逆回购净投放740亿元，MLF投放6000亿元，资金利率边际转松。
• 收益率变化：10Y收益率震荡上行，1Y收益率小幅波动，整体债市情绪偏谨慎。
• 政策预期：政治局会议未带来显著超预期信息，市场对后续财政加力及政策配合保持关注。

下周市场关注点

• 财政政策：关注地方政府专项债及超长期特别国债发行节奏、投向及对经济分项的拉动。
• 资金面变化：5月进入特别国债发行高峰，财政加码需资金配合，关注央行流动性操作。
• 宏观经济数据：4月27日将公布3月工业企业利润，4月30日将公布非制造业及制造业PMI等关键数据。
• 市场情绪：预计下周利率以震荡为主，债市不空，超长债配置价值显现。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升可能对债市主线造成压力。
2. 政府债供给节奏超预期可能加剧市场波动。
3. 债市利率可能超预期大幅回调，需警惕流动性变化及市场情绪波动。

附录：图表与数据

• 图1-4：国债收益率及利差走势、收益率曲线、中美十债走势、国债期货表现。
• 图5-8：国开债隐含税率、信用利差、利率债收益率表现等。
• 图9-39：涵盖高炉开工率、PTA负荷率、存单利率、资金利率、理财收益率、票据利率、利率互换等。
• 表1-3：央行公开市场操作情况、下周资金日历、下周财经日历。

分析师信息

• 刘雅坤：固定收益首席分析师，8年宏观固收及资产配置经验，曾就职于方正证券、申港证券及私募基金。
• 周欣洋：固定收益分析师，帝国理工学院硕士，专注于利率方向研究。
• 研究助理：张岩东，协助分析师完成研究工作。

联系方式

• 中国银河证券研究院
  深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  深广地区：程曦（0755-83471683 / chengxi_yj@chinastock.com.cn），苏一耘（0755-83479312 / suyiyun_yj@chinastock.com.cn）
  上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  上海地区：陆韵如（021-60387901 / luyunru_yj@chinastock.com.cn），李洋洋（021-20252671 / liyangyang_yj@chinastock.com.cn）
  北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  北京地区：田薇（010-80927721 / tianwei@chinastock.com.cn），褚颖（010-80927755 / chuying_yj@chinastock.com.cn）
  公司网址：www.chinastock.com.cn

评级标准

• 行业评级：推荐（相对基准指数涨幅10%以上）、中性（涨幅在-5%~10%之间）、回避（跌幅5%以上）。
• 公司评级：推荐（涨幅20%以上）、谨慎推荐（涨幅5%~20%）、中性（涨幅在-5%~5%之间）、回避（跌幅5%以上）。

总结

本周债市震荡偏弱，收益率曲线基本持平，市场情绪受政策预期、资金面变化及供给节奏影响。下周需关注政府债供给高峰、资金面变化及政策动向，建议采取中性久期策略，关注超长债配置价值。整体来看，债市在宽货币、关税博弈及基本面承压下仍具备支撑，短期以震荡为主。