深度报告-20240822-天风证券-伯特利-603596.SH-制动龙头矢志线控底盘_持续深化全球布局_38页_4mb

伯特利（603596）深度研究报告总结

投资评级： 买入（维持，目标价50-60元，PE 25-30x）

核心看点

伯特利是中国领先的汽车制动系统制造商，正在加速向线控底盘集成商转型。公司深耕制动系统二十载，横向拓展至轻量化、转向及电子控制系统，通过自研+海外扩张提升竞争力。

核心业务与战略布局

1. 制动系统领先优势

   • 拥有从机械制动（盘式、鼓式）到电子化（EPB、ESC）再到线控制动（WCBS、EMB）的全产业链产品，2022年起国产线控制动One-Box方案实现量产，成为国内首家One-Box量产企业。
   • 行业地位稳固，2022年乘用车盘式制动器和电子手刹市场TOP3本土厂商之一。

2. 轻量化业务进展

   • 海外订单驱动增长，已获得通用、Stellantis等国际客户项目，墨西哥工厂产能扩建推进，计划年产能增加至1120万套轻量化零部件。
   • 2023年销量同比增31.3%，毛利率显著提升。

3. 转向系统突破

   • 签约收购万达公司（主营电动助力转向），切入线控转向领域，客户与技术协同推动业务增长。

4. 线控底盘布局

   • 打造“三轴全布局”：制动、转向、悬架。
   • 主导ESC国产化，2021年本田日本技术后市占据优势，正突破空悬技术及主动悬架控制单元瓶颈。

财务表现

• 2023年业绩亮点：营收同比+349%至747亿元，主机厂和轻量化系统同时驱动增长。
• 毛利率稳健上升至22.57%，驱动系统毛利率贡献最高（21%上下），EMB/线控业务毛利率正在提升。

国际化扩张

• 墨西哥二期产能建设中：投资16.5亿美元建设，目标2024年达年产能550万转向节+170万控制臂，带动海外收入占比提升至15%以上。

投资建议与估值

• PE估值法：目标价50-60元（基于2024年预测），当前PE 13倍低于可比公司（均值23x）。
• 战略增配理由：底盘控制系统国产化进程加速，车载智能化对高阶ESC/线控制动/ADAS需求释放，GM客户绑定加深有望提振全球订单量。

风险提示

• 产销量波动：国际主机厂库存周期回落拖累订单；
• EMB产业化进度风险：多重冗余系统开发不及预期；
• 成本波动：轻合金等大宗商品价格和汇率波动影响海外业务利润率。

分析师声明： 本报告所载信息和意见基于独立第三方客观判断，不构成具体投资建议。投资者应独立决策，并具备法律服务体系配套风控保障。