20260401-山西证券-爱美客-300896.SZ-_山证消费_爱美客_300896.SZ_2025年报点评_短期业绩承压_看好公司自主研发_并购布局医美全_4页_673kb

爱美客（300896.SZ）2025年报点评总结

核心内容概述

爱美客（300896.SZ）发布2025年财务报告，报告期内公司实现营收24.53亿元，同比下降18.94%；归母净利润12.91亿元，同比下降34.05%；扣非归母净利润10.99亿元，同比下降41.3%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利8元（含税）。2025年第四季度，公司营收和净利润均出现下滑，分别同比下降9.61%和46.85%。

主要观点与关键信息

营收与利润下滑原因分析

• 产品结构变化：溶液类、凝胶类产品营收分别下降27.48%和26.82%，受宏观环境和行业竞争影响较大。
• 新增产品表现：冻干粉类注射产品营收2.08亿元，成为新的增长点。
• 区域营收差异：华东、华北、华南、华中、西南、东北、西北地区营收分别下降17.63%、16.47%、23.3%、31.24%、14.42%、40.03%、26.23%，其中东北地区下降最为显著。
• 销售模式变化：直销模式营收下降29.98%，经销模式小幅增长2.84%。

成本与费用情况

• 毛利率：从94.6%降至92.7%，下降1.9个百分点。
• 净利率：从64.7%降至52.6%，下降12.1个百分点。
• 费用率上升：整体费用率从23.11%升至38.18%，上升15.07个百分点，主要由销售费用率（+6.62 pct）、管理费用率（+3.38 pct）和研发费用率（+4.63 pct）增加引起。

现金流与财务状况

• 经营活动现金流：13.24亿元，同比下降31.29%。
• 资产负债率：从4.7%升至8.3%，但2026年后有所回落。
• 流动比率与速动比率：分别从14.7和13.3降至6.4和5.5，但2026年后显著回升，显示公司流动性增强。

产品布局与研发进展

• 现有产品：公司拥有12款III类医疗器械，包括注射用A型肉毒毒素、米诺地尔搽剂等。
• 新产品上市：注射用A型肉毒毒素和米诺地尔搽剂即将上市，分别用于改善中度至重度眉间纹和治疗脱发及斑秃。
• 在研产品：去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段。
• 申报产品：阿达帕林过氧苯甲酰凝胶、克林霉素磷酸酯过氧苯甲酰凝胶处于注射申报阶段。

并购与国际化布局

• 收购韩国REGEN公司：爱美客国际以1.9亿美元现金收购韩国REGEN公司85%的股权，旗下产品AestheFill与PowerFill已在37和24个国家和地区获得注册批准，具有较高国际知名度。

投资建议

• 未来盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为5.00元、5.41元、6.06元。
• 估值水平：对应2026-2028年PE分别为23.7倍、22倍、19.6倍，PE逐步下降，显示市场对公司未来盈利的预期趋于理性。
• 评级：山西证券维持“买入-A”评级。

风险提示

• 市场竞争激烈：医美行业竞争加剧，可能对公司市场份额和盈利能力造成压力。
• 行业监管政策变化：政策变动可能影响产品注册、销售及合规成本。
• 新产品销售不及预期：新产品上市后的市场接受度和销售表现存在不确定性。

财务数据概览

总结

爱美客在2025年面临业绩下滑压力，主要源于产品结构调整和市场竞争加剧。公司通过自主研发和并购布局，积极拓展医美全产业链，尤其是国际化进程加快。尽管短期业绩承压，但未来盈利预期有所回升，估值逐步下降，显示市场对公司的长期价值认可。分析师维持“买入-A”评级，但需关注市场竞争、政策变化及新产品销售等风险因素。