20260903-华泰期货-化工专题_我国丁二烯下游需求分析-SBS_16页_912kb

丁二烯价格影响因素及SBS行业分析总结

核心内容概览

本文围绕我国丁二烯在SBS（苯乙烯-丁二烯-苯乙烯嵌段共聚物）下游应用领域的供需关系、成本影响及未来趋势进行深入分析，重点探讨SBS产能、开工率、利润、进出口及下游需求对丁二烯消费的影响。

主要观点

• 丁二烯消费与SBS密切相关：SBS是丁二烯下游的第四大需求领域，占丁二烯下游需求约16%。
• SBS产能扩张影响长周期需求：我国SBS设计产能由2015年的98.8万吨/年增至2025年的197万吨/年，十年累计增长99.4%。
• 开工率波动主导中短周期消费变化：SBS开工率与生产利润呈强相关，尤其民营工厂对利润变化反应敏感。
• 进出口变化影响供给结构：国内SBS出口量持续增长，进口量受地缘政治影响波动较大。
• 下游需求多元化但传统领域仍占主导：鞋材、改性沥青、防水卷材合计占SBS下游需求的七成以上，行业需求弹性与基建、地产周期密切相关。
• 库存水平反映供需平衡：高库存抑制开工率回升，低库存则可能推动开工率反弹。

关键信息

1. SBS行业概况

• SBS定义：SBS是苯乙烯-丁二烯-苯乙烯嵌段共聚物，属于热塑性弹性体（SBCs/TPES）。
• 主要应用领域：鞋材、改性沥青、防水卷材、粘合剂、树脂改性、汽车内饰、医疗等。
• 原料构成：SBS上游主要原料为苯乙烯和丁二烯，其中丁二烯占比最大，是主要成本来源。

2. SBS产能与产量

• 2025年产能：197万吨/年，较2015年增长99.4%。
• 产能扩张阶段：
  • 2019-2021年：古雷石化、宁波长鸿、浙江众立等装置投产。
  • 2024-2025年：金山巴陵、福化鲁华、海晨光等装置释放，产能同比大增18%。
• 2025年产量：108万吨，开工率约为60%。

3. 开工率影响因素

• 生产利润：是影响SBS阶段性开工率的核心因素，尤其对民营工厂影响显著。
• 进出口变化：净进口增加可能挤出国内产量，降低开工率；净出口则可能提升开工率。
• 下游需求：需求旺盛可带动SBS产量和开工率提升。
• 库存水平：库存高则抑制开工率回升，库存低则推动开工率反弹。

4. SBS进出口情况

• 2022年起净出口格局：出口量从2021年的3.04万吨增至2025年的12.62万吨，四年增长3.1倍。
• 2023年进口激增：主要因俄罗斯货源涌入，进口量达6.88万吨。
• 出口增长面临贸易摩擦风险：墨西哥反倾销终裁可能限制出口增速。
• 进口均价低位：预计俄罗斯货源进口量保持4-6万吨/年，进口均价维持低位。

5. 下游需求结构分析

• 鞋材：仍是最大下游领域，但占比呈下降趋势，受制鞋产业外移及SEBS替代影响。
• 改性沥青与防水卷材：合计占比可观，受基建、地产周期影响较大。
• 粘合剂与树脂改性：需求相对稳定，与消费行业景气度挂钩。
• 高端应用：汽车、医疗等高端领域需求增长，推动SBS应用结构升级。
• 需求波动：2023年9月至2024年7月需求大幅下滑，2024年8月后需求逐步修复，2026年预计断崖式下降。

6. 库存变化趋势

• 厂内库存：反映供给端产销盈余与减产力度，2024年去库幅度最大。
• 贸易商库存：反映市场情绪与价格预期，美伊冲突期间库存快速回落。
• 2026年库存去化：受上游减产与下游需求偏弱影响，去化速度放缓。
• 未来展望：若美伊冲突持续，原料成本高企，库存或继续去化，但需求改善有限。

结论

• 未来五年SBS产能无新增：我国SBS装置暂无新投产计划，未来丁二烯消费波动将主要由开工率变化决定。
• 需求结构多元化趋势明显：鞋材仍为主导，但高端应用增长显著。
• 需求弹性受基建与地产周期影响：2026年需求或受成本高企抑制，改善空间有限。
• 库存去化与开工率密切相关：高库存抑制开工率回升，低库存则可能推动开工率反弹。

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