20260821-东吴证券-许继电气-000400.SZ-2026年中报点评_短期盈利有所承压_特高压柔直输电及海外市场蓄势待发_3页_444kb

许继电气（000400）2026年中报总结

核心内容概述

许继电气（000400）发布2026年半年度报告，显示公司上半年营收和净利润均出现不同程度的下滑，但盈利预测仍维持“买入”评级。公司短期盈利承压主要由降价订单交付及部分低毛利项目拖累，但特高压柔直输电及海外市场拓展正逐步发力，为未来业绩增长提供支撑。

主要财务表现

营收与利润

• 2026H1营收：65.25亿元，同比+1%
• 2026H1归母净利润：4.16亿元，同比-34%
• 2026H1扣非归母净利润：4.03亿元，同比-35%
• 毛利率：19.9%，同比-3.9pct
• 归母净利率：6.4%，同比-3.5pct

季度表现

• 2026Q2营收：41.47亿元，同环比+1%/+74%
• 2026Q2归母净利润：3.05亿元，同环比-28%/+175%
• 2026Q2扣非归母净利润：2.96亿元，同环比-29%/+176%
• 毛利率：20.4%，同环比-3.5/+1.4pct
• 归母净利率：7.3%，同环比-3.1/+2.7pct

关键业务分析

产品结构与盈利影响

• 主要业务收入：

  • 智能变配电：18.8亿元，同比+2%
  • 智能电表：17.0亿元，同比+11%
  • 智能中压供用电：13.9亿元，同比+4%
  • 充换电及其他制造服务：7.5亿元，同比+30%
  • 直流输电：4.4亿元，同比-4%
  • 新能源及系统集成：3.6亿元，同比-48%

• 毛利率变化：

  • 智能电表毛利率同比-7.2pct
  • 新能源业务毛利率同比+1.3pct
  • 降价订单及低毛利项目拖累整体毛利率与净利率

特高压与海外市场进展

• 特高压项目：

  • 闽赣、湘粤等重点工程中标
  • 甘浙、沙特中南柔直、巴西东北部直流等重大项目完成阶段性任务

• 海外业务：

  • 2026H1实现收入4.35亿元，同比+71%
  • 毛利率25.3%，同比基本持平
  • 签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目
  • 环网柜出口沙特、马来西亚等国家

• 技术布局：

  • 完成CLCC换流阀样机设计
  • 全国产芯片柔直阀控设备在舟山柔直工程投运
  • 积极布局固态变压器等新业务方向

财务预测与估值

• 盈利预测：

  • 2026-2028年归母净利润预测分别为12.2/15.3/19.3亿元（下修后）
  • 对应现价PE分别为19/15/12倍

• 估值趋势：

  • P/E逐步下降，反映市场对公司未来增长预期的提升
  • P/B（现价）为1.87，预计未来将逐步下降

费用与现金流

• 期间费用率：11.4%，同比-0.3pct

  • 销售费用率：4.0%，同比-0.2pct
  • 管理费用率：3.5%，同比+0.3pct
  • 研发费用率：4.3%，同比-0.5pct
  • 财务费用率：-0.4%，同比基本持平

• 经营活动现金流：

  • 2026H1净流出3.11亿元，同比减少流入14.30亿元
  • 2026Q2净流出1.17亿元，同比减少流入10.74亿元

• 存货与合同负债：

  • 2026Q2末存货43.29亿元，同比+47%
  • 合同负债25.15亿元，同比-3%

投资建议与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级

• 主要理由：

  • 特高压直流输电项目逐步进入交付阶段
  • 海外市场持续增长，订单结构优化
  • 技术布局完善，未来增长潜力较大

• 风险提示：

  • 特高压建设不及预期
  • 电网投资不及预期
  • 市场竞争加剧

市场数据

基础数据

估值与财务指标预测

总结

许继电气2026年中报显示，公司短期盈利受降价订单及低毛利项目拖累，但特高压柔直输电与海外市场拓展为未来业绩增长提供支撑。尽管2026年H1归母净利润同比大幅下降，但随着高毛利直流项目交付及订单结构优化，公司盈利能力有望显著改善。公司技术实力不断增强，积极布局新业务方向，维持“买入”投资评级，未来增长潜力值得期待。