20260827-东吴证券-药明合联-02268.HK-2026年半年报点评_业绩超预期_订单金额高增长_全球产能布局进一步扩张_3页_456kb

报告摘要

药明合联（02268.HK）2026年半年报总结

核心内容

药明合联在2026年上半年实现显著业绩增长，总营收达37.01亿元，同比增长37.0%（按固定汇率计算为41.5%）。经调整归属母公司净利润为10.27亿元，同比增长37.4%。即使剔除东曜药业并表影响，公司内生收入仍保持31.7%的同比增长，净利润增长37.5%，超出市场预期。

主要观点

业绩表现强劲：公司2026年上半年营收与净利润均实现超预期增长，反映其业务持续扩张与盈利能力提升。
订单持续高增长：在手订单金额达20亿美元，同比增长50.4%；含潜在里程碑付款的订单达22亿美元，同比增长62.2%，显示客户粘性与未来收入潜力。
“赋能-跟随-赢得分子”战略成效显著：公司客户数量从2025年末的643家增至814家，增长171家，表明市场认可度持续提升。
收入来源多元化：约34%的收入来自“全球制药企业20强”，显示公司具备稳定的高端客户基础。
项目管线丰富：截至2026年H1，公司拥有1325个药物发现项目、166个临床前项目、105个临床I期项目、25个临床II期项目、30个临床III期项目和2个商业化项目，项目储备充足。
临床后期项目增长：21个PPQ（工艺验证）项目及更多潜在BLA项目申报，预示未来业绩将加速增长。
技术平台持续拓展：WuXiDARxTM和WuXiPayload-LinkerTM等专有技术平台的应用，提升了公司在ADC药物领域的竞争力。
全球产能布局加速：公司已形成中国+新加坡“双厂生产”战略，新加坡基地于2026年8月实现GMP放行，进一步强化全球服务能力。
资本开支计划明确：2026-2030年集团资本开支预计为80亿元人民币，用于全球产能扩张与技术平台建设。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

年度	营业总收入	同比增长	归母净利润	同比增长	Non-GAAP净利润	同比增长	EPS（元/股）
2024A	4,052	90.80	1,070	277.24	917.15	184.80	0.84
2025A	5,944	46.69	1,480	38.41	1,558.68	69.90	1.17
2026E	8,098	36.24	2,024	36.71	2,143.93	37.55	1.60
2027E	10,962	35.37	2,763	36.52	2,913.03	35.87	2.18
2028E	14,627	33.43	3,799	37.49	3,948.77	35.56	3.00

估值指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
P/E（现价&最新摊薄）	77.18	55.76	40.79	29.88	21.73
P/E（Non-GAAP）	92.11	54.20	39.40	29.00	21.39

市场数据

指标	数据
收盘价（港元）	77.25
一年最低/最高价（港元）	43.50 / 85.50
市净率（倍）	7.46
港股流通市值（百万港元）	97,834.57

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益（元）	1.17	1.60	2.18	3.00
每股净资产（元）	8.54	10.07	12.25	15.25
ROIC（%）	15.04	15.96	18.02	20.00
ROE（%）	13.80	15.87	17.81	19.67
毛利率（%）	35.99	36.42	36.42	37.17
销售净利率（%）	24.91	24.99	25.21	25.97
资产负债率（%）	25.70	24.42	25.34	26.03
P/B	7.63	6.48	5.32	4.28
EV/EBITDA	34.73	28.49	20.97	15.52

投资建议

评级：买入（维持）
原因：公司内生收入与订单持续高增长，技术平台拓展顺利，全球产能布局加速，未来成长性明确。
估值：当前市值对应的Non-GAAP PE为39倍，预计2026-2028年PE分别为29/21倍，估值合理。

风险提示

市场竞争加剧
汇率波动
地缘政策不确定性

总结

药明合联2026年上半年业绩表现亮眼，营收与净利润均实现高增长。公司通过“赋能-跟随-赢得分子”战略不断拓展客户资源与项目管线，尤其在临床后期项目储备方面增长显著，为未来业绩增长奠定基础。同时，公司持续推进技术平台建设与全球产能布局，进一步巩固其在ADC药物领域的领先地位。结合财务预测与估值分析，公司未来成长性明确，维持“买入”评级。

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