20260903-国信证券-药明合联-02268.HK-2026年中报点评_业绩持续中高速增长_产能扩张提速_6页_322kb

报告摘要

药明合联（02268.HK）2026年中报点评总结

核心内容

药明合联（02268.HK）2026年上半年实现营收37.01亿元（同比增长37.04%），归母净利润8.19亿元（同比增长9.87%），Non-IFRS经调整归母净利润10.27亿元（同比增长37.43%）。公司未完成服务订单达19.98亿美元（同比增长50.35%），项目管线持续推进，正在进行的iCMC项目328个，其中PPQ项目21个，商业化项目2个，为未来业绩增长提供坚实基础。

主要观点

业绩增长稳健
- 公司上半年业绩保持中高速增长，营收和净利润均实现显著增长。
- 非IFRS经调整净利润同比增长37.43%，显示公司盈利能力增强。
订单储备充足
- 截至2026年6月30日，公司未完成服务订单达19.98亿美元，同比增长50.35%，订单增长势头强劲。
技术平台价值凸显
- 公司持续升级WuXiDARx™与WuXi Payload-Linker™两大专有平台。
- 2026年2月与EarendiLabs达成WuXiTecan-2™平台授权协议，潜在对价总额达8.85亿美元。
- 2026年8月与欧洲生物科技公司签订授权转让协议，进一步扩大技术授权组合。
产能扩张提速
- 新加坡基地：mAb/BCM3和DP4产线于2026年8月实现GMP放行，BCM4预计2026年末放行。
- 无锡基地：XPLM1 L2建设持续推进，计划2026年末/2027年初实现GMP放行，DP5和DP6制剂产线分别于2027年上半年和2028年上半年放行。
- 江阴基地：XPLM2建成后，载荷连接子总产能将达3-5吨/年。
- 东曜药业收购：2026年3月底完成对东曜药业的收购，签署三年期CDMO总服务协议，推动服务能力整合。
长期战略规划
- 公司计划在2026—2030年投入近80亿元资本开支，以支持产能扩张和订单交付。

关键信息

盈利预测与估值

预计2026-2028年归母净利润：20.50 / 28.09 / 37.00亿元，同比增长38.50% / 37.02% / 31.68%。
对应PE：37.7 / 27.5 / 20.9倍。
营业收入预测：2026-2028年分别为83.11 / 111.73 / 143.54亿元，同比增长39.8% / 34.4% / 28.5%。
财务指标预测：
- 毛利率：36%（2026-2028年）
- EBIT Margin：28%（2026年）至30%（2028年）
- ROE：16%（2026年）至19%（2028年）
- EV/EBITDA：9.2（2026年）至5.8（2028年）
- P/B：6.05（2026年）至4.01（2028年）

投资建议

投资评级：优于大市（维持）。
业绩与订单增长：公司业绩和订单持续增长，叠加产能扩张，前景乐观。
盈利预测调整：上调2026—2027年盈利预测，新增2028年预测。

风险提示

汇率波动风险
研发不确定性
地缘政治影响
行业景气度下行风险

市场表现

2026年中报发布后，公司股价表现优于市场代表性指数，投资者情绪积极。

附录：相关研究报告

《药明合联（02268.HK）--2024年报点评-业绩高增长，全球化战略驱动长期成长》
《药明合联（02268.HK）-抗体偶联药物CRDMO龙头企业，一体化平台赋能药物生产开发》
《药明合联（02268.HK）--2024年半年报点评-业绩、订单强势增长，产能持续提升》

财务摘要

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	40.52	59.44	83.11	111.73	143.54
归母净利润（亿元）	10.70	14.80	20.50	28.09	37.00
每股收益（元）	0.84	1.17	1.62	2.22	2.92
P/E	72.3	52.2	37.7	27.5	20.9
P/B	11.6	7.2	6.0	5.0	4.0
EV/EBITDA	24.0	14.0	9.2	7.2	5.8