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行业评级总结：商贸零售行业2014年中期策略报告

核心内容概述

本报告分析了2014年商贸零售行业面临的挑战与机遇，指出尽管短期消费回暖迹象显现，但行业整体仍面临效率低下、业绩不佳、行业集中度低及盈利模式亟待转型等中长期问题。因此，我们对行业给予“中性”评级。然而，随着国资国企改革的推进，行业有望迎来经营效率提升、集中度提高及转型创新加速的契机，成为下半年的投资亮点。

主要观点

• 行业现状：2014年上半年，商贸零售行业整体业绩持续下行，消费增速放缓，行业集中度低，传统零售企业面临严峻挑战。
• 改革背景：2014年下半年，国资国企改革进入落实阶段，成为推动行业变革的关键力量。
• 投资逻辑：改革将改善企业效率和业绩、提升行业集中度、推动转型创新，因此成为重要投资线索。
• 三条投资线索：
  1. 关注国企改革确定性强、有望提升经营效率和竞争力的公司，如老凤祥。
  2. 关注在国资改革背景下，借力扩张的零售行业龙头及潜在并购标的，如永辉超市、中百集团、欧亚集团。
  3. 关注具有差异化商业模式的细分品类龙头，如永辉超市、海宁皮城。

行业困境分析

传统零售受冲击

• 新业态（如电商、移动购物）对传统零售形成持续冲击，尤其是移动购物的爆发式增长，对实体零售造成显著影响。
• 网络零售占比逐年上升，传统零售中间环节多、加价率高，导致效率低下。

行业困境表现

• 效率差、业绩差、外延扩张难是行业主要困境。
• 零售企业普遍面临人力成本上升、租金上涨、同店增长不乐观等问题。

困境根源

• 零售企业国资占比高，机制僵化。
• 行业集中度低，缺乏规模效应和竞争力。
• 盈利模式落后，需转型创新。

国资国企改革亮点

改革进入落实阶段

• 2014年下半年，国资国企改革进入方案落实与试点先行阶段，各地陆续出台改革方案。
• 改革方式包括整体上市、资产整合、引入战略投资者、建立激励机制等。

改革预期带来的机遇

• 改革有望改善企业效率和业绩。
• 提升行业集中度，增强企业竞争力。
• 推动传统零售企业向全渠道和差异化转型。

重点公司分析

海宁皮城（002344）

• 皮革专业市场处于成长期，未来增长空间大。
• 公司具有行业垄断地位，客户资源稳定，物业重估价值高。
• 2014年业绩受限制，但2015年有望迎来业绩拐点。
• 预计2014-2016年EPS分别为0.95/1.42/1.68元，给予“买入”评级。

永辉超市（601933）

• 差异化定位，以生鲜品类为核心，具有“农改超”潜力。
• 作为行业龙头，有望受益于行业集中度提升。
• 2014-2016年EPS分别为0.28/0.36/0.45元，给予“增持”评级。

老凤祥（600612）

• 行业龙头，具有品牌和渠道双重优势。
• 2014年黄金销量见底，行业有望迎来小拐点。
• 2014-2016年EPS分别为1.75/2.11/2.45元，给予“增持”评级。

中百集团（000759）

• 湖北超市龙头，市场竞争力强。
• 业绩连续两年负增长，但估值偏低，有较大改善空间。
• 2014-2016年EPS分别为0.28/0.32/0.34元，给予“增持”评级。

风险提示

1. 消费增速低于预期。
2. 国资改革方案落实不达预期。
3. 新业态冲击持续。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 无评级：因信息不全或不确定性事件，无法给出明确评级。

结论

2014年下半年，国资国企改革将成为商贸零售行业的主要驱动力，推动行业集中度提升、效率改善和转型创新。在这一背景下，关注改革落实明确、具备扩张潜力和差异化模式的公司，将有助于把握投资机会。同时，行业仍面临消费疲软、新业态冲击等挑战，需谨慎评估潜在风险。