20260125-粤开证券-_粤开宏观_万亿顺差从何而来_13页_1mb

报告摘要

本报告由粤开证券分析师罗志恒与马家进撰写，分析2025年中国货物贸易顺差突破1万亿美元的原因、分市场和分商品的顺差与逆差结构变化，以及未来可能面临的挑战。

贸易顺差突破万亿
- 2025年中国货物贸易顺差达11889亿美元，较2024年增长19.8%，创历史新高。
- 货物和服务净出口对GDP增长的拉动为1.64个百分点，为2007年以来次高，仅次于2021年。
顺差增长的驱动因素
- 出口强劲：2025年中国出口增长5.5%，预计占全球出口份额突破15%。
- 进口阶段性放缓：受国际大宗商品价格回落、产业链本土化和美国技术出口限制影响，进口规模基本持平。
顺差来源更加均衡
- 中国对近八成贸易伙伴形成顺差，主要来自美国、欧盟、东盟等。
- 顺差来源从过度依赖美国转向更均衡分布，2025年对美、欧盟、东盟顺差占比分别为23.6%、24.5%、23.2%。
逆差格局结构性分化
- 中国对资源型经济体（如澳大利亚、巴西、俄罗斯、秘鲁、阿曼）的逆差受大宗商品价格影响，有所收窄。
- 中国对技术密集型经济体（如日本、韩国、中国台湾）的逆差因高端制造需求增长而扩大。
分商品看顺差与逆差变化
- 初级产品逆差收窄：受原油、铁矿石等大宗商品价格回落影响，初级产品逆差整体收窄4.5%。
- 工业制成品顺差升级：顺差重心由低附加值杂项制品转向高附加值机械及运输设备，2025年工业制成品顺差扩大8.3%。

2025年贸易顺差结构：
- 顺差：11889亿美元
- 逆差：8593亿美元（初级产品）
- 工业制成品顺差：20483亿美元
顺差来源：
- 发达经济体：美国、欧盟等，需求强劲但本土制造能力不足。
- 发展中经济体：东盟、印度、非洲等，工业化需求带动对中国的资本品和中间品进口。
逆差来源：
- 资源型经济体：澳大利亚、巴西、俄罗斯等，因能源和矿产资源需求而形成逆差。
- 技术密集型经济体：日本、韩国、中国台湾等，因高端制造环节依赖进口而形成逆差。
分市场表现：
- 对美国顺差收窄，2025年顺差为2804亿美元。
- 对欧盟、东盟、印度、非洲顺差扩大，分别增长18.1%、44.6%、13.3%、64.6%。
分商品表现：
- 初级产品逆差收窄，其中矿物燃料逆差下降12.6%。
- 工业制成品顺差扩大，机械及运输设备顺差占比达49.6%，杂项制品顺差占比为26.0%。
风险提示：
- 全球贸易摩擦加剧
- 地缘政治风险上升
- 高附加值产品顺差可能面临更多贸易保护和产业政策干预

股票投资评级：基于12个月内公司股价相对沪深300指数的涨幅
- 买入：相对大盘涨幅>10%
- 增持：相对大盘涨幅在5%~10%
- 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%
- 减持：相对大盘涨幅<-5%
行业投资评级：基于12个月内行业指数相对沪深300指数的涨幅
- 增持：行业回报>5%
- 中性：行业回报在-5%~5%
- 减持：行业回报<5%