20211230-安信证券-航空行业2022年度策略_东方欲晓_迎接成长周期_34页_4mb

航空行业2022年度策略总结

核心内容

2021年航空行业在疫情冲击下呈现震荡复苏趋势，国内航线需求恢复至疫情前八成，但国际航线仍受严格防疫政策影响，运量维持低位。A股航空板块在2021年整体上涨56%，涨幅低于美股航空业的224%。2022年航空需求有望显著高于供给，进入成长周期。

主要观点

• 疫情冲击逐渐钝化：2021年航空指数震荡上涨，疫情对板块影响逐渐减弱，股价中枢持续上移。
• 国内需求恢复迅速：疫情控制良好时，需求迅速反弹，客运量接近或超过2019年同期水平，商务及旅游出行意愿回升。
• 国际航线复苏待政策放松：国际航线因疫情管控严格，运量处于低位，但随着政策逐步放开，预期将恢复至2019年水平。
• 供需逆转与票价弹性：航空需求增速将显著高于供给增速，票价市场化改革将打开价格弹性空间，提升行业盈利能力。
• 供给端低速增长：航司机队引进计划增速放缓，波音与空客订单积压严重，短期内运力增长有限。

关键信息

需求预测

供给预测

运力情况

• 波音：截至2021年10月31日，未交付订单达5038架，其中737MAX占79.65%。
• 空客：截至2021年10月31日，未交付订单达6850架，A320与A321系列占81%。
• 租赁公司：机队出租率平均95%以上，空余运力较小。

航空公司表现

• 国内航线：2021年三大航国内航线RPK恢复至疫情前的11.82%，但客座率仍低于疫情前。
• 国际航线：2021年三大航国际航线RPK仅为疫情前的5%，客座率也显著下滑。

投资建议

• 重点推荐：中国国航（受益于公务出行回升）、春秋航空（低成本龙头）、南方航空（国内线占比高）、东方航空（区位优势明显）。
• 关注：华夏航空（支线航空）。

风险提示

• 国内疫情反复：可能影响需求恢复节奏。
• 行业需求不及预期：疫情对出行意愿的抑制可能持续。
• 国际航线开放不及预期：国际政策放宽速度可能低于预期。
• 波音空客产能恢复超预期：可能影响运力增长预期。
• 测算假设不及预期：实际恢复情况可能与预测有偏差。

图表目录（关键图表）

• 图1：2020-2021我国航空板块指数走势回顾
• 图2：中国三大航司营业收入（亿元）
• 图3：中国三大航司归母净利润（亿元）
• 图4：航空及A股各主要板块疫情后营收变动情况
• 图5：2011-2021重点上市航司市值（亿元）
• 图6：2020-2021美股航空公司股价走势回顾
• 图7：美国三大航司营业收入（亿美元）
• 图8：美国三大航司净利润（亿美元）
• 图9：A股及美股航空公司疫情后营收变动情况
• 图10-15：国内航线RPK、ASK、客座率等数据
• 图16-22：国际航线RPK、ASK、客座率等数据
• 图23-33：国内疫情、出行意愿及需求预测
• 图34-37：全球疫情、疫苗接种及毒株变异情况
• 图38-39：2016-2023E民航RPK及同比增速预测
• 图40-41：2016冬春-2021冬春内地每周航班量及各航司航班量
• 图42：2013-2021波音新增订单数及中国大陆航司订单数
• 图43-44：空客未交付订单及月均交付量，租赁公司机队及租赁情况
• 图45-47：2016-2023E民航ASK、RPK及客座率预测
• 图48-49：航空行业PE（TTM）及PB（MRQ）走势

表格目录（关键表格）

• 表1：我国政府对外防输入的表态
• 表2：恢复常态化的两个条件及三个措施
• 表3：各国应对Omicron防疫政策
• 表4：乐观假设下国内、国际旅客周转量
• 表5：中性假设下国内、国际旅客周转量
• 表6：悲观假设下国内、国际旅客周转量
• 表7：2015-2020重点上市航司飞机机队规模
• 表8：2021-2023重点上市航司飞机引进计划
• 表9：波音公司未交付订单数量及历史月均交付量
• 表10：空客公司未交付订单数量及2021月均交付量
• 表11：国内航空公司未交付订单情况
• 表12：租赁公司机队及机队租赁情况
• 表13：租赁公司计划交付及租赁到期飞机数量
• 表14：租赁公司机队及机队租赁情况
• 表15：737MAX飞机分布情况
• 表16：2019-2023国内上市航空公司计划引进737系列规模
• 表17：2021-2023国内上市航空公司预计机队规模
• 表18：2016-2023 ASK、RPK、客座率预测
• 表19：2017年以来我国航空票价市场化改革文件
• 表20：2018-2021国内核心航线票价