20251023-国盛证券-波司登-03998.HK-旺季开始启动_期待全财年业绩高质量增长_3页_652kb

波司登（03998.HK）证券研究报告摘要

核心观点：
近期多地降温，波司登秋季羽绒服销售旺季启动。公司通过产品迭代（鹅绒使用、多场景覆盖）、线上渠道优化及精细化门店管理，预计将带动全财年收入稳步增长。

一、近期动态与销售启动：

1. 季节性因素推动：2026年春节前为长期销售窗口，带动秋冬季羽绒服需求，公司新品以鹅绒填充、设计创新（如AREAL、三合一冲锋衣）吸引消费者。
2. 多渠道发力：线下通过精细化运营（高/低线城市分类）、数字化补货提升效率；线上占比超30%，成为增长关键。

二、业务结构与业绩预测：

• 品牌羽绒服业务增长：重点推进雪中飞、冰洁增速，FY2026年预计贡献主要收入增量，OEM业务增速放缓。
• 门店管理成效显著：直营/经销渠道门店持续扩张，库存周转优化至118天，原材料储备合理。
• 未来增长点：预计FY2026年收入年增10%，净利润增速快于收入，主要依赖产品创新与主品牌回暖。

三、财务表现与估值：

• 近期业绩：2025年营收同比增长11.6%，净利润增长14.3%。
• 估值：FY2026年PE为13倍，维持“买入”评级，潜在目标价空间仍可期。

四、风险提示：
消费环境波动、极端天气影响终端销售、新品类孵化不及预期、渠道拓展不达计划。

五、投资建议：
中长期持续关注其产品驱动与渠道优化，短期对旺季销售保持乐观。为市场“买入”评级。