公司点评总结
核心内容概述
本报告对歌力思（603808）进行点评，分析其股权激励计划、品牌矩阵、市场表现及财务数据，旨在为投资者提供参考意见。报告由财信证券发布，首次覆盖该股票，给予“谨慎推荐”评级，合理价格区间为17.46—19.40元。
主要观点
股权激励计划
- 公司发布2021年股票期权激励计划（草案），拟授予6名核心人员（包括董事、高管、核心管理人员）共计1,300万份股票期权，占公司股本总额的3.52%。
- 激励对象涵盖管理、财务等关键岗位，平均每人获得约216.67万份股票期权，激励力度较大。
- 行权条件设定为：第一个行权期需2025年净利润不低于7.0亿元或2022年至2025年累计净利润不低于22.1亿元；第二个行权期需2026年净利润不低于8.2亿元或2022年至2026年累计净利润不低于30.3亿元。
- 若达到业绩目标，行权比例为100%；若达到90%目标，行权比例为50%；若未达到目标，则不得行权。
- 若2026年净利润不低于12.0亿元，可提前行权。
品牌战略
- 歌力思主营高端女装，主品牌为ELLASAY，同时通过外延并购打造多品牌矩阵，包括德国LauréI、美国EdHardy、法国IROParis、英国self-portrait等品牌。
- 品牌覆盖不同价位和着装风格，满足多样化市场需求，推动公司整体竞争力提升。
市场表现
- 疫情后经济复苏，服装家纺行业表现强劲。2021年1-10月，服装鞋帽、纺织品类零售额同比增长17.40%，穿着类网上商品零售额同比增长14.10%。
- 公司积极拓展线上渠道，今年开始入驻抖音，线上收入占比提升，助力业绩增长。
关键财务信息
财务预测（单位：百万元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
1962 |
2454 |
2937 |
3389 |
| 归母净利润 |
445 |
614 |
718 |
797 |
| EPS（元/股） |
1.21 |
1.66 |
1.94 |
2.16 |
| P/E |
12.67 |
9.18 |
7.86 |
7.08 |
| P/B |
2.55 |
2.13 |
1.79 |
1.52 |
财务比率
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营收增长率 |
-25% |
25% |
20% |
15% |
| 营业利润增长率 |
8% |
47% |
18% |
12% |
| 归母净利润增长率 |
8% |
59% |
17% |
11% |
| 毛利率 |
66% |
75% |
76% |
77% |
| 净利率 |
22% |
28% |
28% |
27% |
| ROE |
20% |
23% |
23% |
21% |
| P/S |
2.87 |
2.30 |
1.92 |
1.66 |
| EV/EBIT |
8.04 |
6.23 |
5.06 |
4.22 |
| EV/EBITDA |
6.76 |
5.41 |
4.37 |
3.75 |
资产负债表（单位：百万元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
758 |
727 |
1198 |
1722 |
| 长期股权投资 |
372 |
441 |
509 |
578 |
| 固定资产和在建工程 |
184 |
250 |
306 |
356 |
| 资产总计 |
3577 |
3464 |
4357 |
5145 |
| 短期借款 |
96 |
0 |
0 |
0 |
| 应付票据及账款 |
153 |
143 |
162 |
183 |
| 长期借款 |
287 |
0 |
-3 |
-3 |
| 股东权益 |
2251 |
2771 |
3377 |
4051 |
现金流量表（单位：百万元）
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资本支出 |
78 |
104 |
-5 |
150 |
| 自由现金流 |
140 |
396 |
705 |
510 |
| 经营性现金净流量 |
410 |
440 |
215 |
451 |
| 投资性现金净流量 |
-112 |
41 |
212 |
87 |
| 筹资性现金净流量 |
-310 |
-577 |
-250 |
-569 |
| 现金流量净额 |
-13 |
-100 |
177 |
-31 |
投资建议
- 基于2022年9-10倍估值，合理价格区间为17.46—19.40元。
- 公司品牌年轻化变革加速，2022春夏时装秀主打WEEKEND系列，吸引Z时代女性消费者。
- 线下门店效率稳步提升，线上渠道逐渐发力，线上线下协同效应显著。
- 股权激励计划彰显公司对未来长期发展的信心。
风险提示
- 终端零售表现不及预期。
- 线下门店经营不及预期。
- 行业竞争加剧。
投资评级系统说明
- 投资评级以报告发布日后6-12个月内股票/行业相对于沪深300指数的涨跌幅为基准。
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
联系信息
- 分析师：邹建军
- 执业证书编号：S0530521080001
- 联系电话：0731-844
- 研究助理：陈诗璐
- 邮箱：chensl2@cfzq.com
- 联系电话：0731-89955711
财信证券研究发展中心
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