20211027-光大证券-千禾味业-603027.SH-2021年三季报点评_盈利环比改善_成长潜力可期_3页_751kb

报告摘要

千禾味业2021年三季报总结

核心内容

千禾味业（603027.SH）发布2021年第三季度报告，整体业绩符合预期。2021年前三季度公司实现营业收入13.56亿元，同比增长10.91%；归母净利润1.32亿元，同比下降41.09%。其中，第三季度营业收入4.70亿元，同比增长11.08%；归母净利润0.66亿元，同比下降1.17%。尽管净利润同比下滑，但第三季度净利率环比有所改善，显示公司盈利能力逐步恢复。

主要观点

产品与区域表现：
酱油和食醋业务在第三季度增速回升，其中酱油收入2.93亿元，同比增长8.76%；食醋收入0.85亿元，同比增长26.22%。北方和中部区域表现突出，分别同比增长35.68%和25.42%；而南方区域增长乏力，同比下降6.73%。公司全国化布局持续进行，截至2021年第三季度，全国经销商数量达到1728家，净增141家。
费用与盈利结构：
第三季度毛利率为40.0%，同比下降8.9个百分点，主要受原材料及包材成本上涨和新收入准则影响。销售费用率同比下降4.7个百分点至17.2%，环比下降10.2个百分点，主要是由于江苏卫视《新相亲大会》广告投放费用的计提完成。管理费用率同比下降0.6个百分点至2.9%，研发费用率同比略降1.1个百分点至2.8%。净利率为14.1%，同比下降1.7个百分点，但环比提升7.7个百分点，显示盈利能力有所改善。
市场拓展与产品策略：
公司持续推广高鲜酱油“味极鲜”，在华东及山东地区销售表现良好，预计在酱油总收入中占比超过20%。同时，公司积极布局电商平台，调整电商事业部组织架构，打通线上产品体系，开设天猫、京东旗舰店，并将御藏本酿产品引入盒马等新零售平台，缩小渠道间差异。此外，公司稳步推进产能建设，拓展食醋、料酒等新品类。

关键信息

盈利预测与估值

EPS预测：2021-2023年分别为0.30元、0.42元、0.54元。
估值指标：
- P/E：2021E为72，2022E为50，2023E为39
- P/B：2021E为7.3，2022E为6.5，2023E为5.8
- EV/EBITDA：2021E为45.5，2022E为33.3，2023E为26.5
评级：维持“增持”评级，认为公司长期发展潜力良好。