20181023-财通证券-嘉化能源-600273.SH-前三季度业绩稳定增长_关注磺化医药产业链_3页_633kb

嘉化能源（600273）总结

核心内容

嘉化能源（600273）在2018年前三季度业绩稳定增长，公司被维持“买入”投资评级。报告分析了公司业绩增长的主要原因、业务优势及未来增长潜力，同时提供了财务数据预测和估值指标分析。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度实现营业收入41.90亿元（+4.51%），归母净利润8.55亿元（+25.41%），业绩增长主要得益于磺化医药系列产品销量和价格的提升，以及3.8万吨TA项目投产带来的效益释放。
• 磺化医药产业链：公司是国内最大的磺化医药系列产品生产商，采用先进的三氧化硫连续磺化管道反应技术，具备环保、规模和成本优势。同时，公司已打通磺化医药全产业链，深加工产品BA一期2000吨已投产，未来业绩有望进一步增厚。
• 热电联产优势：公司是嘉兴化工新材料园区唯一蒸汽供应商，采用煤热联动定价机制，保障利润稳定。18Q1~Q3蒸汽单吨毛利分别为53.5/63.3/53.0元，未来随着园区发展和新锅炉产能释放，蒸汽业务有望稳健增长。
• 氯碱业务优势：公司是浙北地区（嘉兴、湖州）唯一氯碱生产商，拥有稳定的客户群体和良好的管道运输条件，装置开工率高达100%，远高于行业平均水平。通过自供电降低生产成本，17年节约成本达1.7亿元。
• 财务预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.93/1.18/1.37元，对应PE分别为10.6/8.4/7.2倍，显示公司估值持续下降，盈利增长预期较强。
• 估值指标：公司市盈率（PE）和市净率（PB）均处于较低水平，P/S和EV/EBITDA等指标也呈现下降趋势，反映市场对公司未来增长潜力的认可。
• 运营效率：公司毛利率和营业利润率持续提升，2018年毛利率达33.2%，营业利润率25.7%，运营效率稳步改善。
• 投资回报率：ROE（净资产收益率）保持在18%以上，ROIC（投资回报率）逐年上升，从19.4%提升至37.1%，显示公司资本使用效率高。

关键信息

业绩亮点

• 2018年前三季度营业收入增长4.51%，归母净利润增长25.41%，业绩符合预期。
• 18Q3磺化医药系列产品销量达0.95万吨，环比增长61%，产销率提升至127%，产品不含税均价上涨20.4%至1.8万元/吨。
• 3.8万吨TA项目逐步投产，效益释放推动业绩增长。

业务优势

• 磺化医药产业链：技术领先，产品价格持续上涨，拥有完整的产业链布局。
• 热电联产：园区唯一蒸汽供应商，煤热联动机制保障利润，蒸汽业务毛利稳定。
• 氯碱业务：浙北地区唯一生产商，装置开工率100%，具备成本优势和稳定客户资源。

财务预测

• EPS：预计2018-2020年EPS分别为0.93/1.18/1.37元。
• PE：对应2018-2020年PE分别为10.6/8.4/7.2倍。
• 净利润率：从16.4%提升至25.7%，盈利能力增强。
• ROIC：从19.4%提升至37.1%，资本回报率显著提高。

风险提示

• 蒸汽业务不及预期
• 磺化医药系列产品销售不及预期

估值分析

投资建议

• 公司评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅将超过15%。
• 行业评级：行业整体回报预期为“增持”，即高于市场整体水平5%以上。

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