传媒行业深度报告：版权付费市场高景气，三维度寻找受益标的-20180530-中泰证券-23页-2mb

传媒行业版权市场分析总结

核心内容

本报告聚焦中国传媒行业的版权市场，分析其发展环境、市场趋势及重点受益标的。随着技术进步、消费升级以及政策法规的完善，版权市场迎来了迅猛发展，尤其在图片和影视版权领域，市场潜力巨大，版权付费成为主流趋势。

主要观点

• 版权市场环境改善：中国版权市场盗版问题长期存在，但随着政策完善、技术进步及版权意识提升，市场环境逐步改善。
• 版权付费成为主流：正版化趋势增强，版权保护机制逐步健全，版权贸易机制更加开放。
• 网络版权是中坚力量：网络版权行业在2006-2017年间保持年均30%以上的增速，已成为版权产业的重要组成部分。
• 图片版权市场快速增长：国内图片市场起步晚，处于高速成长期，2018年市场规模有望突破65亿元，未来三年保持20%-30%的复合增速。
• 影视版权市场换挡升级：影视行业增速放缓，C端付费成为新的增长动能，付费率和ARPU值仍有较大提升空间。
• 版权运营与分销平台前景广阔：随着内容制作和渠道需求的增加，版权分销与运营平台将成为连接上下游的重要纽带。
• 投资建议：从“存量、增量、变现”三个维度寻找受益标的，重点推荐视觉中国、捷成股份和快乐购。

关键信息

市场概况

• 中国传媒行业共有136家上市公司，行业总市值约1731027.5亿元，流通市值约1083913亿元。
• 版权市场持续增长，网络版权成为主要增长动力，2016年版权登记数量首次突破200万件。

市场趋势

1. 正版化趋势加强：版权付费成为主流，付费用户数量及比例持续增长。
2. 版权保护机制完善：新技术投入反盗版，执法力度加大，盗版案件数量逐年减少。
3. 市场开放度提升：版权贸易机制更加健全，国内版权逐步走向国际市场。

图片版权市场

• 2018年图片市场规模预计超过65亿元，未来三年保持20%-30%的复合增速。
• 市场集中度提升，视觉中国占据国内商业类图片市场超过50%的份额，成为PGC图片领域的龙头。
• 技术发展推动图片需求激增，新媒体和4G网络的普及加速了图片在传播和商业应用中的价值。

影视版权市场

• 2016年网络视频盗版造成损失达151.3亿元，占行业市场规模的35%以上。
• 付费率从2013年的1%提升至2017年的19.6%，ARPU值也有望提升。
• 影视行业增长动能从广告转向C端付费，视频平台内容支出持续增加。

重点公司分析

视觉中国

• 商业模式：稀缺的平台型公司，整合全球PGC内容资源。
• 核心优势：拥有2亿张图片、1000万条视频素材，与240余家国际版权机构建立合作关系。
• 未来展望：2018-2020年EPS分别为0.54元、0.70元、0.88元，评级为增持。
• 技术优势：运用大数据和AI技术提升内容识别与分发效率。

捷成股份

• 市场份额：华视网聚在存量与增量影视版权市场领先，非独家内容占60%市场份额。
• 业务布局：覆盖电影、电视剧、动漫、综艺等多领域，积极拓展海外版权输出。
• 未来展望：2018-2020年EPS分别为0.60元、0.75元、0.90元，评级为买入。

快乐购

• 平台定位：聚焦年轻女性用户，主打“青春励志”主题，月活接近8000万。
• 协同效应：依托芒果系全产业链，涵盖综艺制作、影视剧制作、IP运营等，形成生态闭环。
• 未来展望：2018-2020年EPS分别为0.83元、1.13元、1.60元，评级为增持。

风险提示

• 盗版风险：盗版内容仍对版权市场造成侵蚀。
• 市场竞争加剧：市场参与者增多，竞争不确定性上升。
• 用户偏好变化：用户对版权内容的偏好可能变化，影响版权价值。
• 市场风险偏好下行：整体市场风险偏好可能下降，影响估值水平。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 投资逻辑：市场环境改善、用户付费习惯形成、版权市场进入黄金发展期。
• 受益标的：优先选择在“存量、增量、变现”三方面具有竞争优势的公司。

图表目录

• 图表1-3：版权表现形式及分类
• 图表4-7：版权市场环境及执法情况
• 图表8-10：版权登记数量及市场规模
• 图表11-13：中美网络版权市场对比
• 图表14-17：图片市场潜力及增速
• 图表18-21：图片市场格局及价值
• 图表22-25：影视版权保护及市场情况
• 图表26-35：影视市场规模及付费情况
• 图表36-38：内容支出及产业链情况
• 图表39：投资评级说明

重要声明

本报告由中泰证券股份有限公司发布，仅供客户使用。报告内容基于公开资料和实地调研，不代表任何投资建议，投资需谨慎。