海天味业2022年三季报点评总结
核心内容概述
海天味业（603288.SH）在2022年第三季度面临疫情反复及添加剂事件的双重压力，导致业绩承压。尽管如此，公司仍展现出一定的韧性，并计划通过加快0添加产品的推广及抢占市场来应对挑战。
主要观点
- 业绩表现：2022年前三季度公司实现营业收入190.94亿元，同比增长6.11%；归母净利润46.67亿元，同比下降0.86%。第三季度营业收入55.62亿元，同比下降1.77%；归母净利润12.74亿元，同比下降5.99%。
- 区域表现：东部、南部、北部区域收入均有所下滑，而中部和西部区域收入微弱增长。
- 渠道变化：线下渠道收入同比下降5.4%，线上渠道收入同比增长46.3%，显示出线上渠道的强劲增长势头。
- 经销商情况：截至2022Q3，公司全国共有7153家经销商，单季度净增加6家，其中东部和南部经销商有所增加，而中部、北部和西部经销商减少。
- 成本与利润：第三季度毛利率为35.29%，同比下降2.62个百分点，主要受原材料价格上涨影响。净利率为22.97%，同比下降0.96个百分点。
- 添加剂事件影响：添加剂事件对KA卖场和商超渠道销售造成短期扰动，公司计划加速推广0添加产品，并加强在农贸、乡镇市场的布局。
- 盈利预测：由于疫情反复和添加剂事件的影响，公司2022-2024年归母净利润预测分别下调至66.80/79.32/91.45亿元，EPS分别为1.44/1.71/1.97元，对应PE分别为47x/40x/34x，维持“买入”评级。
- 风险提示：原材料成本上涨、食品安全问题、品类拓展不及预期是主要风险。
关键信息
营收与净利润预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
22,792 |
25,004 |
26,520 |
29,658 |
33,099 |
| 净利润（百万元） |
6,403 |
6,671 |
6,680 |
7,932 |
9,145 |
EPS与PE预测
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| EPS（元） |
1.98 |
1.58 |
1.44 |
1.71 |
1.97 |
| PE |
34 |
43 |
47 |
40 |
34 |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利（元） |
1.03 |
0.76 |
0.72 |
0.86 |
0.99 |
| 每股经营现金流（元） |
2.14 |
1.50 |
1.61 |
1.91 |
2.12 |
| 每股净资产（元） |
6.19 |
5.56 |
5.80 |
6.79 |
7.91 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
32% |
30% |
28% |
27% |
26% |
| 流动比率 |
2.67 |
2.91 |
3.17 |
3.38 |
3.56 |
| 速动比率 |
2.43 |
2.68 |
2.93 |
3.15 |
3.33 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
5.99% |
5.43% |
5.40% |
5.20% |
5.20% |
| 管理费用率 |
1.59% |
1.58% |
1.70% |
1.50% |
1.50% |
| 财务费用率 |
-1.72% |
-2.34% |
-1.90% |
-2.22% |
-2.39% |
| 研发费用率 |
3.12% |
3.09% |
2.90% |
2.70% |
2.70% |
| 所得税率 |
16% |
15% |
15% |
15% |
15% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
34 |
43 |
47 |
40 |
34 |
| PB |
11.0 |
12.2 |
11.7 |
10.0 |
8.6 |
| EV/EBITDA |
26.6 |
34.3 |
37.9 |
31.7 |
27.1 |
| 股息率 |
1.5% |
1.1% |
1.1% |
1.3% |
1.5% |
结论
综合来看，海天味业在2022年第三季度受到疫情和添加剂事件的双重影响，业绩承压。然而，公司在线上渠道表现出强劲增长，同时也在积极调整市场策略。尽管盈利预测有所下调，但公司仍维持“买入”评级，未来业绩有望随着疫情缓解及添加剂事件影响消退而恢复。投资者应关注公司的应对策略及市场变化，以做出合理的投资决策。
