20180307-国金证券-南极电商-002127.SZ-产业链整合变革者_电商龙头发展红利A股最直接受益者_深挖数据还原高增长南极电商_45页_4mb

南极电商（002127.SZ）买入评级总结

核心内容概览

南极电商是一家通过品牌授权与电商服务模式，实现高性价比品牌王国构建的公司，其核心业务为“品牌授权+电商服务”，并依托大数据分析和供应链整合，实现业务的快速增长和盈利能力的提升。公司受益于电商龙头集中化趋势及消费升级，预计未来GMV将持续增长。

主要观点

• 商业模式创新：南极电商通过“南极人共同体”模式，整合供应链资源，打造品牌矩阵，提供全方位品牌服务，成为电商行业的重要参与者。
• 电商龙头红利：公司受益于阿里、京东等电商平台的快速增长，尤其是天猫的高增速，为公司带来显著的GMV增长机会。
• 盈利能力提升：公司通过转型轻资产模式，提升了毛利率和归母净利率，盈利能力显著增强。
• 多品类扩张：公司已覆盖57个一级类目和320个二级类目，实现多品牌、多品类的全面发展。
• 增长潜力大：草根调研显示，公司2018年1-2月GMV达23亿元，较2017年同期增长约80%，全年GMV高增长可期。

关键信息

市场数据

• 当前股价：14.81元
• 目标价：20.4元
• 总市值：24,237.75百万元
• 已上市流通A股：968.15百万股
• 年内股价波动：17.05元（最高）/11.05元（最低）

投资逻辑

• 品牌授权+电商服务：公司通过品牌授权与电商服务构建新电商生态，推动GMV增长。
• 电商金矿：随着电商市场规模扩大，公司作为品牌服务商，分享发展红利。
• 行业集中度提升：在高频标品领域，CR10集中度持续上升，南极人品牌在多个品类中稳居第一。

投资建议

• 目标价：20.4元
• 首次覆盖评级：买入
• 预测：2018-2020年，原有业务收入分别达到10.7/15.6/21.5亿元，归母净利润分别为8.37/11.35亿元，EPS分别为0.51/0.69元，对应PE分别为24x和18x。

风险提示

• 新品牌和新扩品类增长不及预期
• 业务模式被模仿的可能性

公司业务与财务表现

品牌矩阵

• Logo品牌：南极人系列（南极人、南极人+、南极人Home）
• IP品牌：精典泰迪、奥特曼
• 个人品牌：PONYTIMES、PONYCOLLECTION
• 品牌定位：覆盖不同消费群体，如年轻人群、中高档女性消费者、儿童及家庭用户

财务表现

• 2015-2017年摊薄每股收益：0.385元/0.196元/0.326元
• 2015-2017年每股净资产：2.96元/3.68元/5.75元
• 2015-2017年市盈率：48.64倍/58.64倍/37.35倍
• 2015-2017年净利润增长率：1549.34% / 75.27% / 77.37%
• 2015-2017年净资产收益率：13.93% / 19.63% / 18.00%
• 2017年营收：7.45亿元（不包含时间互联）/9.84亿元（包含时间互联）

增长驱动

• 电商渠道：阿里、京东、拼多多等平台GMV持续增长，2017年前三季度全品牌GMV达64.87亿元，同比增长79.14%。
• 品类扩张：内衣、家纺、女装等传统品类持续增长，生活电器、居家日用等新兴品类增长显著。

业务发展策略

品类管理

• 成熟期品类：内衣、家纺等，持续贡献主要GMV，增速稳定。
• 成长期品类：生活电器、居家日用等，增速超过100%，成为增长新引擎。
• 萌芽期品类：汽车用品、鞋品等，增速极高，具备较大发展潜力。

品牌发展

• 南极人品牌：在多个品类中稳居第一，市占率不断提升。
• 卡帝乐品牌：主打男装、鞋品、内衣，与南极人形成互补，提升品牌矩阵的多样性。

市场与行业趋势

• 互联网普及率：中国互联网普及率超过50%，手机网民占比接近100%，为线上消费发展奠定基础。
• 消费升级：高性价比成为消费趋势，品牌授权和供应链整合能力成为竞争优势。
• 电商行业增长：2017年中国网络零售额达6.71万亿元，增速显著，为南极电商带来增长机遇。

结论

南极电商凭借品牌授权+电商服务的创新模式，实现了快速的业务增长和盈利能力的显著提升。公司未来有望通过多品牌、多品类的扩张策略，持续受益于电商龙头集中化趋势，实现GMV和收入的进一步增长。因此，上调评级为买入，目标价为20.4元。