20140630-中投证券-敛翼待时_厚积薄发_27页_3mb

报告摘要

文档内容总结

核心内容

该文档是一份由黄君杰撰写的投资分析报告，主要分析了2014年下半年中国股市的走势、货币政策趋势、经济修复预期以及行业配置建议。报告指出，尽管国内货币政策趋向宽松，但整体市场仍处于估值结构调整阶段，经济复苏较为缓慢，房地产是当前经济的核心问题，政策调整将对市场产生重要影响。同时，海外经济复苏可能带来外围市场波动，而国内市场的波动性预计较小。

主要观点

市场表现：2014年上半年，市场整体处于估值调整之中，计算机、通信、电子涨幅居前，而建筑装饰、农林牧渔、采掘涨幅靠后。蓝筹股在稳增长政策和宏观政策的双重托底下表现相对稳健，但成长股因估值高企面临较大压力。
货币政策：国内货币政策小碎步放松，整体趋势向宽松，但尚未形成全面宽松局面。外汇占款可能在四季度面临压力，尤其是随着美联储加息预期升温，中美利差可能缩小。
经济前景：中国经济处于“三期叠加”的阵痛期，结构问题的解决是长期过程，难以在短期内看到显著改善。房地产调整可能带来波动性调整，而非连续性调整，但若房地产超预期下滑，可能引发经济失速风险。
行业配置建议：建议配置消费服务行业，尤其是家电、汽车、食品饮料、医药、休闲服务等板块。同时，适当配置保险、弹性较好的银行、地产个股。对环保、智能设备、互联网等成长性较强的行业也应保持关注，但需平衡估值与景气度。

关键信息

一、上半年市场回顾

全球市场：海外主要股指因宽松政策支撑而上涨，但日本股市因结构性问题表现较弱。A股市场表现弱于其他市场，主要受到基本面偏弱和资金博弈激烈的影响。
资金流动：资金流入与流出基本持平，机构投资者调仓减仓，散户情绪低迷。股票型基金规模萎缩，货币型基金增长显著。
估值调整：权重指数股息回报率趋升，但整体估值仍处低位。成长股因高估值面临压力，而蓝筹股因政策托底表现相对稳定。

二、货币政策与经济展望

货币政策：边际趋松的条件不变，但尚未形成全面宽松。下半年可能进入债股转换临界区。
经济修复：国内经济增速可能维持在7%左右，但存在结构性问题。房地产调整可能带来波动性修复，而非长期连续性调整。
出口与通胀：出口增速可能恢复至7%-8%，但通胀仍处于低位，CPI难以突破3%。

三、三季度与四季度市场展望

三季度：市场无忧，稳增长政策和货币政策将继续宽松，交易性机会和结构配置机会仍存在。
四季度：可能面临流动性压力，市场波动或略跌。需警惕美联储加息预期升温及注册制加速推进带来的结构冲击。

四、行业配置建议

消费服务行业：具有稳定增速和修复能力，建议配置家电、汽车、食品饮料、医药、休闲服务等板块。
传统行业：面临产能过剩和需求疲软，修复难度较大，仅个别子行业可能有结构性机会。
成长行业：需警惕估值调整风险，建议关注环保、智能设备、互联网等板块，但需平衡估值与景气度。
房地产：调整可能带来波动性修复，但需关注政策变化及潜在财政压力。

风险提示

美联储加息预期：可能导致外围市场下跌，影响国内资本流动。
房地产超预期下滑：可能引发经济失速风险，对财政造成较大压力。
注册制加速推进：可能带来结构冲击，影响市场估值。

图表与数据

图1：2014年上半年全球指数涨跌幅（截至6月23日）
图2：2013年全年全球涨跌幅
图3：市场运行基本模型，核心变量归结于资金流
图4：新增QFII、RQFII规模高位
图5：融资月度流入增长趋向不明显
图6：重要股东净减持减少甚至净增持
图7：基金仓位显示机构态度谨慎
图8：股票型基金规模萎缩，货币型基金大幅增长
图9：参与交易账户低位波动
图10：各主要股指的静态估值（截至6月24日）
图11：创业板与上证180的估值对比
图12：各个板块业绩增速对比
图13：市场运行基本模型
图14：上半年行业涨跌幅分布
图15：各行业年初以来的静态估值变动
图16：美国经济下半年将延续修复
图17：欧元区经济延续复苏
图18：日本经济增速放缓
图19：出口增速或修复至7%-8%
图20：美国通胀预期趋升
图21：欧洲通胀预期缓慢回升
图22：日本通胀预期高企
图23：全球通胀温和，国内以内因为主
图24：中国经济平均增速与标准差
图25：日本经济平均增速与标准差
图26：新开工住宅换算千人住宅开工数量
图27：日本70年代的千人房屋开工数量
图28：下半年中国经济增速的一致预期小幅回落
图29：结构调整仍在延续
图30：首套置业需求回落较缓
图31：社会主要的财富创造群体数量仍在回升
图32：潜在农民工数量回落，三四线城市房价接轨收入
图33：房地产市场仍存在粘性，观望情绪浓厚
图34：中国企业资产负债率小幅回落
图35：日本资产负债率波动与人均GDP增长关系
图36：供给端调整灵敏，土地市场领先销售1个月
图37：新开工、土地购置调整迅速，销售调整超一年将带来财政压力
图38：财政收入增速体现宏观调控能力强弱
图39：财政压力持续上升，存在补充平台担保品压力
图40：通胀对货币供应的响应模式
图41：M2与CPI波动
图42：CPI处于不易向上的局面
图43：农产品价格指数疲弱
图44：PMI显示经济由雨转阴
图45：下半年PPI或有收敛
图46：全年融资总量预计17.5万亿
图47：新增贷款金额全年约9.6万亿
图48：阶段人民币升值预期稳定，中美利差较稳定
图49：新增外汇占款可能趋向负值
图50：央行从净回笼转向净投放
图51：票据利率低位
图52：SHIBOR持续趋向走低
图53：债券收益率期限变平
图54：香港房价调整时股市同步下跌
图55：美国房价调整时股市同步下跌
图56：整体市场一季度盈利增速回落
图57：弱盈利背景下估值波动不大
图58：传统产业销售利润率持续回落
图59：估值落到历史极低的位置
图60：部分消费服务行业PE（TTM）估值
图61：部分消费服务行业PB估值
图62：消费项仍较平稳，结构有新能源、智能化支撑
图63：医药、休闲服务行业增速超过名义GDP增速
图64：猪价与鸡价开始背离
图65：三季度硬件设备有望维持较好景气度
图66：消费服务行业中长期增速难以持续30%以上

表格数据

表1：2014年上半年资金潜在流入及流出统计（截至6月24日）
表2：2014年下半年资金潜在流入估算
表3：美国紧缩周期与股市表现
表4：中投宏观对2014年下半年中国经济预测数据
表5：2014年市场盈利预测表
表6：AH溢价表（截至6月29日）

投资评级定义

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6-12个月内股价相对沪深300指数涨幅20%以上
- 推荐：预期未来6-12个月内股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%
- 中性：预期未来6-12个月内股价相对沪深300指数变动介于+10%
- 回避：预期未来6-12个月内股价相对沪深300指数跌幅10%以上
行业评级：
- 看好：预期未来6-12个月内行业指数表现优于沪深300指数5%以上
- 中性：预期未来6-12个月内行业指数表现与沪深300指数持平
- 看淡：预期未来6-12个月内行业指数表现弱于沪深300指数5%以上