20171127-天风证券-中国粮油控股-00606.HK-被低估的中国油脂加工龙头__6页_882kb

中国粮油控股（00606）总结

核心内容

中国粮油控股是中粮集团旗下的重要子公司，作为国内第二大油脂加工企业，其在国企改革背景下迎来了战略转型和资产整合的新阶段。2016年赵双连上任后，中粮集团加快了改革步伐，确立了“集团总部资本层—专业化公司资产层—生产单位执行层”的三级组织架构，并推动股权多元化改革，为公司带来新的发展契机。

主要观点

1. 集团改革战略明确，推动专业化子公司发展

• 中粮集团明确了其战略定位，聚焦粮油主业，服务国家粮食安全战略，强化国内市场定价权和国际市场发言权。
• 通过设立18个专业化子公司，厘清业务条线与战略定位，提高经营效率。
• 推动股权多元化改革，为员工持股、引入战投等激励方案提供空间。

2. 资产整合持续进行，提升公司价值

• 公司于2017年10月宣布将玉米深加工业务以85.79亿港元出售给中粮生化投资，预计带来一次性收益约10.9亿港元，并发放特别股息约10-16亿港元。
• 交易对价约1.43PB，而公司当前股价对应PB仅0.64倍，说明公司存在显著低估。
• 公司定位为集团粮油业务平台，旗下拥有油籽压榨产能1173万吨、精炼油加工产能451万吨，市占率11.5%，仅次于益海嘉里。
• 若合并中纺集团的油脂加工业务，中粮集团油脂压榨量将达到1260万吨，占全国压榨规模的15.24%，成为国内最大的油脂加工商。

3. 投资建议与估值分析

• 公司已进入盈利周期，历史平均PB为1.19倍，当前PB仅0.64倍，估值严重低估。
• 预计2017-2018年公司归属母公司净利润分别为22.18亿港元和26.47亿港元，对应EPS分别为0.42港元和0.5港元，同比增长55.56%和19.37%。
• 当前股价对应2018年业绩仅7倍PE，给予14倍PE估值，目标价为7港元。
• 投资评级为“买入”，认为公司具备良好的资产整合和治理提升空间。

关键信息

业务与资产情况

• 油籽压榨产能：1173万吨
• 精炼油加工产能：451万吨
• 市占率：11.5%，国内第二大油脂加工企业
• 合并中纺集团后：油脂压榨量1260万吨，占全国压榨规模15.24%，成为国内最大油脂加工商

资产交易与收益

• 玉米深加工业务出售：85.79亿港元，一次性收益约10.9亿港元，特别股息约10-16亿港元
• 交易对价：约1.43PB，当前PB仅0.64倍，估值存在较大提升空间

估值与财务预测

• 历史PB均值：1.19倍
• 当前PB：0.64倍
• 2017年净利润：22.18亿港元
• 2018年净利润：26.47亿港元
• EPS预测：0.42港元（2017）、0.5港元（2018）
• PE估值：当前对应2018年业绩仅7倍，目标PE为14倍，对应目标价7港元

风险提示

• 政策风险：国企改革政策变动可能影响公司发展
• 油脂价格风险：油脂价格波动可能影响公司利润
• 资产整合风险：资产整合进度不及预期可能影响公司价值释放

专业子公司一览

作者信息

• 吴立：分析师，SAC执业证书编号S1110517010002，邮箱wuli1@tfzq.com
• 刘哲铭：分析师，SAC执业证书编号S1110517070002，邮箱liuzheming@tfzq.com
• 魏振亚：分析师，SAC执业证书编号S1110517080004，邮箱weizhenya@tfzq.com
• 杨钊：分析师，SAC执业证书编号S1110517070003，邮箱yangzhao@tfzq.com

投资评级

公司数据

图表说明

• 图1：大豆压榨产业格局
• 图2：PB处于底部
• 图3：PE处于历史低位

风险提示

• 政策风险
• 油脂价格不达预期风险
• 资产整合不达预期风险