20171024-兴证国际证券-中国粮油控股-00606.HK-剥离生化业务_聚焦粮油食品主业_6页_690kb

报告摘要

中国粮油控股（0606.HK）研究报告总结

核心内容

中国粮油控股（0606.HK）于2017年10月24日宣布，以85.8亿港元向中粮生化出售旗下COFCO Biofuel和COFCO Biochemical两家公司，从而剥离生物燃料及生化业务。此次交易预计为公司带来一次性收益11亿港元，并将所得资金用于支持粮油食品及品牌消费品业务发展、偿还部分银行贷款及向股东派发特别股息。

主要观点

业务聚焦：通过剥离生化业务，公司希望深化业务重组，聚焦于具有竞争优势、自有品牌和规模经济效应的粮油食品及品牌消费品业务。
优化资本结构：出售业务将显著降低公司资产负债率，从65.3%降至28.1%，改善财务状况。
提升盈利能力：公司计划在未来3至5年内实现油籽、小麦、大米等加工能力翻倍，同时拓展高毛利率的小包装产品，目标销量从200万吨翻倍至400万吨。
短期业绩修复：受益于豆油价格企稳及其他产品成本压力降低，公司毛利率有望修复，盈利局面可持续。

关键信息

交易详情

交易时间：2017年10月24日
出售价格：85.8亿港元
一次性收益：11亿港元
资金用途：
- 支持粮油食品及品牌消费品业务未来发展
- 偿还部分银行贷款
- 向股东派发特别股息（每股0.2港元至0.3港元，合共10亿港元至16亿港元）

业务调整目标

扩大加工能力：
- 油籽加工产能从1,173万吨增至2,000万吨以上
- 小麦加工产能从357万吨增至近1,000万吨
- 总加工能力从2,021万吨增至近4,000万吨
资本性支出：预计超过100亿元
小包装产品：
- 毛利率可达11.9%，高于公司整体7%的水平
- 销量目标翻倍至400万吨

财务表现（2015-2017年）

项目	1H15 (HKD mn)	2H15 (HKD mn)	1H16 (HKD mn)	2H16 (HKD mn)	1H17 (HKD mn)	1H17 YoY
收入	39,208	43,341	40,764	48,398	44,431	+9.0%
毛利润	2,256	2,030	1,762	4,481	3,636	+106.3%
毛利率	5.8%	4.7%	4.3%	9.3%	8.2%	+3.9pct
归属净利润	-269	-64	-223	1,642	1,059	大幅扭亏

估值信息

2017年P/E：10.6x
2018年P/E：12.0x
建议：投资者可适当关注

风险提示

食品安全问题
原料价格波动
费用超预期

投资建议

公司通过剥离非核心业务，优化资本结构，聚焦主业发展，未来3至5年将实现加工能力翻倍和小包装产品销量增长。短期受益于成本压力缓解和毛利率修复，盈利前景向好。建议投资者适当关注。

附录：分析师信息

高级分析师：王佳卉
邮箱：wangjiahui@xyzq.com.cn
SFC编号：BAD529
SAC编号：S0190516030002

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