20240821-太平洋-药明合联-02268.HK-ADC外包服务市场持续扩容_药明合联业绩增长强劲_6页_788kb

研究报告总结：药明合联（02268）

核心评级与目标价

• 评级：买入/维持
• 目标价：298港元（较昨日收盘价184港元上涨约62%）
• 关键指标：2024年中期业绩显示，营业收入同比增长676%，净利润增长1755%，高增长主要受益于ADC及泛偶联药外包服务市场持续扩张。

业绩驱动因素

1. 市场扩容：

   • 全球ADC和泛偶联药需求激增，相关CRO/CDMO服务需求快速增长。
   • 药明合联项目总数达702个（含152个综合ADC项目和15个综合XDC项目），连续中标多个重磅项目。

2. 产能与毛利率提升：

   • 偶联原液（DS）及偶联制剂（DP）产能利用率提高，推动毛利率同比提升9个百分点至32.1%。
   • 在手订单842亿美元（同比增长105%），充沛订单支撑未来业绩。

财务预测

• 盈利增长预测：
  • 2024-2026年净利润分别为741亿、1037亿、1501亿港元，复合年增长率（CAGR）达3897%。
  • PE值：基于2024年预测EPS 0.8元，PE为38倍，对应目标市值343亿港元。

战略与扩张

• 全球化布局：深圳工厂计划2025-2026年投产，“全球双厂战略”缓解供应链压力。
• 技术研发：持续构建全生命周期服务能力，助力客户项目从早期研发到商业化阶段。

风险提示

• 政策风险：全球监管环境变化可能影响研发外包需求。
• 竞争加剧：行业内企业快速扩张可能导致价格竞争。
• 需求波动：客户可能因技术替代减少外包成本。
• 人才流失：行业对高端人才依赖性强。

投资逻辑

药明合联作为ADC外包服务龙头，在生物创新药外包领域占据绝对优势。业务增长强劲、订单充足、产能扩张顺利，未来业绩持续高增长确定性高，维持“买入”评级。

免责声明：本报告基于公开数据整理，太平洋证券提醒投资者注意市场风险，所有分析仅供参考。