深度报告-20220517-上海证券-保隆科技-603197.SH-全球化零部件老兵_迈入智能化新征途_46页_3mb

报告摘要

公司总结：保隆科技

核心内容概述

保隆科技是一家深耕汽车零部件领域多年的龙头企业，具备全球化布局与OEM、AM双渠道优势，积极向智能化、轻量化方向拓展业务。公司传统业务包括气门嘴、排气系统管件、平衡块，这些业务在全球市场占据领先地位，盈利能力稳定。同时，公司通过自研、收购、成立合资公司等方式拓展TPMS、空气悬架、传感器、ADAS等新业务，进入高速成长阶段。首次覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

1. 传统业务优势显著

气门嘴：公司为全球气门嘴龙头，市场份额常年保持15%以上，毛利率保持在较高水平，2021年因成本上升降至42%。
排气系统管件：全球市占率前三，毛利率稳定在30%以上，2021年销量1934万件，同比增长14%。
平衡块：毛利率保持在30%以上，2018年营收1.31亿元，销量1亿个，市场格局稳定。

2. 新业务快速发展

TPMS业务：公司于2002年开始研发，2019年成立合资公司保隆霍富电子，TPMS市占率升至全球第三，2021年营收13.3亿元，销量3282万支，同比增长25%。
空气悬架：公司是国内少数具备空气弹簧生产能力的企业，2021年已获得3家整车厂5个平台化项目定点，未来随着国产替代，预计2025年行业规模达293.4亿元。
传感器与ADAS：公司已布局传感器与ADAS领域，2021年传感器销量达898万支，同比增长31%，并已获得ADAS相关定点。

关键信息

1. 公司概况

行业：汽车零部件
成立时间：1997年
主要产品：气门嘴、排气系统管件、平衡块、TPMS、空气悬架、传感器、ADAS
主要市场：OEM市场与AM市场，海外营收占比2021年达62%，AM市场营收占比27%
全球化布局：公司在中国、欧洲、北美设有研发、生产、销售中心，2005年收购美国DILL，2019年与霍富集团成立合资公司保隆霍富电子。

2. 业务结构

传统业务：占公司营收约50%，毛利率保持在30%以上，2021年营收39亿元，同比增长17%。
新业务：2021年营收约3.6亿元，占比不足20%，但增速较快，预计未来将成为主要增长点。
成熟业务：TPMS业务2021年营收13.3亿元，同比增长17%，毛利率稳步提升。

3. 财务预测

2022~2024年营收预测：46.84亿元、56.10亿元、67.00亿元，年增长率分别为20.2%、19.7%、19.4%
2022~2024年归母净利润预测：3.00亿元、4.08亿元、5.20亿元，年增长率分别为11.6%、36.1%、27.5%
市盈率：对应PE分别为24倍、18倍、14倍

4. 投资建议

首次覆盖，给予“增持”评级。
公司传统业务盈利能力优越，新业务进入快速增长阶段，未来增长空间广阔。

风险提示

原材料价格上涨
运费上涨
芯片供应紧张
新业务发展不及预期

业务拓展与协同效应

公司通过收购与合作，如珍捷电子、云途半导等，保障供应链稳定。
合资公司保隆霍富电子提升公司规模，释放协同效应，预计未来营收与净利率将提升。

智能化趋势下的增长机遇

空气悬架：预计2025年我国行业规模达293.4亿元，CAGR为40.4%。公司具备空气弹簧生产能力，已有多个整车厂定点。
传感器与ADAS：国内市场需求巨大，公司已布局并获得定点，未来有望实现营收增长。

未来增长空间

TPMS市场：2025年全球OEM端行业规模预计达172亿元，AM端达41亿美元。
空气悬架：国内商用车渗透率偏低，政策推动有望提升，同时电动车配置竞赛与降本趋势将加速空悬普及。
传感器与ADAS：行业规模预计2026年达982亿元，2025年ADAS行业规模达2250亿元，公司有望受益于国产替代。

总结

保隆科技作为传统汽车零部件龙头，积极布局智能化与轻量化领域，通过自研、收购、合资等方式拓展TPMS、空气悬架、传感器与ADAS等新业务。公司具备全球化渠道优势，海外营收占比高，传统业务盈利能力强，新业务增长迅速。未来随着空气悬架、TPMS及ADAS等业务的发展，公司有望实现营收与利润的持续增长，给予“增持”评级。

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