20260903-华泰证券-华泰_策略_产业验证与流动性的_赛跑_15页_1mb

报告摘要

华泰证券策略团队发布的报告指出，当前全球AI资产市场在经历前期超跌反弹后，正面临产业验证与流动性收紧的双重压力。市场正在从对AI技术的扩张叙事转向对兑现能力和盈利质量的再定价。

市场表现：全球AI资产小幅回调，软件板块相对占优，而硬件链整体表现一般。纳斯达克指数、韩国KOSPI指数、科创50指数分别下跌1.2%、2.7%、3.2%，费城半导体指数下跌7.6%。
流动性压力：美联储官员沃什在年会上释放鹰派信号，美元流动性收紧预期升温，对科技股估值形成压制。
产业验证：AI算力需求持续增长，但需警惕二阶导放缓的风险。英伟达财报强劲，指引上调，但融资与成本压力显现，其毛利率预计下降。
存储层：存储环节供给依然紧张，HBM成本上升成为利润率的关键变量，存储价格上涨对下游整机和云厂商利润形成挤压。
网络层：技术升级持续，但订单兑现节奏仍是关键，Marvell财报后股价下跌反映市场对远期订单的担忧。
模型层：国产大模型在能力和成本上取得突破，商业化验证开始转向调用量和收入，开源模型在市场中占据一定份额。
应用层：软件开始验证AI收入弹性，Salesforce和CrowdStrike等公司显示出AI带来的订单增长和盈利改善。
国内产业：国内大厂AI投入或明显加速，BAT资本开支同比增速上行，存储龙头资本开支与盈利预期同步提升。
重点事件前瞻：关注9月FOMC会议对AI融资成本的影响，以及博通、甲骨文、美光等公司财报对产业验证的推动。

英伟达：FY2Q27收入962亿美元，同比增长106%，数据中心收入增长117%。公司首次给出FY28同比增长70%的指引，Vera Rubin平台全面量产，三季度收入占比约20%。
Marvell：FY2Q27收入27.39亿美元，同比增长37%，数据中心收入增长46%，但因订单兑现偏远期，财报后股价下跌。
阿里巴巴：配售800亿港元用于AI基础设施，次日股价大跌，反映市场对AI基建融资的担忧。
OpenAI：与英伟达合作建设AI工厂，计划到2030年部署约12吉瓦算力，整体机会约6000亿美元。
国产模型：如GLM-5.3、Kimi K3等在AA指数上表现优异，且价格优势明显，OpenRouter周token份额接近20%。