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中泰9月金股报告总结

核心内容

中泰证券策略研究团队发布9月金股报告，指出当前美债利率上行对A股市场的影响相对可控，A股市场有望迎来反弹窗口。

主要观点

• 美债利率上行原因：本轮美债利率上行主要由供需错配导致，而非对联储加息的担忧。供给端包括发债和日本抛售，需求端则受到政策和通胀预期不确定性的拖累。
• 市场对利率上行的反应：尽管2022年以来美债利率有多轮上行，但市场并未过度担忧。标普500在本轮利率上行中上涨，VIX指数波动较小，显示市场风险偏好较高。
• A股反弹条件：当前市场估值处于近一年较优水平，叠加国内经济政策重启空间，A股具备反弹潜力。尤其是以AI为代表的科技股，其估值压制有望逐渐缓解。
• 配置建议：建议关注AI领域国产链、出口链以及厄尔尼诺受益方向。具体包括芯片、通信、机械、非银、家电、汽车、建材、电子等细分领域。

关键信息

市场风险可控的原因

1. 美债供需压力缓解：当前美债供需错配严重，后续国债供给压力或将缓解，11月将是下一轮美债拍卖高峰。
2. 联储政策框架逐步清晰：随着9月FOMC会议和杰克逊霍尔会议的召开，联储政策的不确定性有望降低，美债期限溢价压力将缓解。
3. 高利率对经济的负反馈：高利率将压制利率预期，从而影响美债利率的进一步上涨。
4. 地缘风险、油价与通胀预期有天花板：这些因素进一步恶化的概率较低，对市场冲击有限。

A股展望

• 胜率方面：在基准情形下，美债利率风险可控，国内经济偏弱但政策有重启空间。
• 赔率方面：市场估值中位数和ERP处于近一年较优水平，释放了较大的赔率空间。
• 配置建议：市场具备反弹空间，AI领域建议关注国产链，非AI领域建议关注出口链和厄尔尼诺受益方向。

9月金股组合

风险提示

• 地缘风险超预期
• 海外流动性紧缩超预期
• 经济下行压力超预期