汽车行业：_汽车经销商，成长空间大，趋势向好-20210519-华泰证券-48页_1mb

汽车经销商行业总结

核心内容

汽车经销商行业正迎来结构性投资机会，主要受以下因素驱动：

• 汽车保有量扩大：预计从2020年的2.4亿辆增长至2030年的4亿辆，年复合增长率5%。
• 车龄提升：平均车龄从6.6年提升至8.7年，带动维修保养支出增长。
• 售后维修市场增长：市场规模将从2020年的7,486亿元增长至2030年的1.7万亿元，年复合增长率8.5%。
• 消费升级：豪华车销量渗透率从6%提升至16%，预计未来将进一步提升，推动经销商盈利能力。
• 芯片短缺：导致整车厂减产，改善下游供需关系，经销商库存下降，新车销售毛利率有望提升。

主要观点

1. 长期趋势向好：随着汽车保有量和车龄的提升，汽车售后服务市场将保持稳定增长，经销商将受益。
2. 盈利结构改善：高毛利的售后服务业务占比提升，推动整体盈利能力改善。
3. 豪华车增长驱动：豪华车销量持续增长，经销商在该领域的收入和利润贡献显著提升。
4. 短期盈利改善：芯片短缺导致整车厂减产，经销商库存下降，改善现金流和盈利能力。
5. 二手车业务增长：随着税收政策调整和市场成熟，二手车业务将成为新的利润增长点。

关键信息

市场规模预测

• 乘用车售后维修保养市场：预计从2020年的7,486亿元增长至2030年的1.7万亿元，年复合增长率8.5%。
• 4S店市场份额：预计从2020年的70%下降至2030年的59%，但仍是主导力量。
• 二手车交易量：2020年达1,435万辆，随着高价值车型占比提升，未来增长潜力大。

豪华车市场

• 豪华车销量：从2010年的69万辆增长至2020年的319万辆，年化复合增速16%。
• 豪华车渗透率：从6%提升至16%，与居民可支配收入呈正相关。
• 豪华车产品下探：豪华品牌不断推出入门级车型，扩大目标客户群体。
• 汽车金融支持：降低消费者购车门槛，推动豪华车销量增长。

芯片短缺影响

• 全球整车厂减产：从2021年3月开始，包括大众、日产、福特、现代、通用等车企出现不同程度的减产。
• 经销商受益：库存下降，新车销售折扣收窄，提升毛利率和现金流。

重点公司推荐

行业趋势

• 市场集中度提升：2015年后行业集中度有所改善，前五大经销商集团合计市场份额达13.1%。
• 非新车业务增长：售后服务和二手车业务在收入和毛利中的占比逐步提升。
• ROE与现金流改善：中升、永达等公司ROE维持在较高水平，自由现金流显著改善。

风险提示

• 经济放缓：可能影响汽车需求，导致经销商盈利能力下降。
• 行业竞争加剧：可能导致公司利润率低于预期。
• 疫情反复：可能对新车销售和售后服务业务造成较大影响。

行业对标分析

• 美国AutoNation：代表成熟市场，非新车业务占比逐步提升，毛利率显著高于新车销售。
• 中国与美国对比：中国保有量和车龄提升空间大，售后服务市场潜力显著。

业务结构变化

• 中升集团：从以新车销售为主转向以售后服务和佣金收入为主，非新车业务毛利占比提升。
• 永达汽车：豪华车销售占比提升，售后服务和佣金收入成为主要毛利来源。

未来展望

• 二手车业务发展：随着税收政策调整和市场成熟，二手车经销模式有望成为主要盈利模式之一。
• 盈利能力提升：随着售后服务业务占比提升和新车销售毛利率改善，经销商整体盈利有望提升。
• 行业增长空间大：中国汽车后市场将保持稳定增长，为经销商提供长期投资机会。