20141219-华泰证券-美的集团-000333.SZ-转型取得实质进展_海外业务顺利推进_12页_621kb

美的集团（000333）2014年中期研究报告总结

核心内容

美的集团在2014年上半年展现出战略转型的实质性进展，同时在海外业务、电商渠道及智能家居领域均取得积极成果。公司盈利能力显著增强，投资评级为“买入”，并上调了未来三年的盈利预测。

主要观点

战略转型成效显著

• 毛利率提升：2014H1调整后的毛利率达到16.0%，较2013年提升3个百分点，主要得益于原材料价格低位运行、产品结构优化及渠道调整。
• 产品结构优化：高端产品如烟灶具、对开门冰箱、热水器、净水、中央空调等保持高速增长，带动整体毛利率提升。
• 渠道调整：撤除销售公司后，经销商出货价上升，有助于提升毛利率，但部分费用由集团承担。

海外业务快速推进

• 海外收入增长：2014H1海外本土业务同比增长36%，预计2014年可贡献90亿元收入。
• 本土化管理：在阿根廷、智利等市场实行本土化管理，效果显著，而早期越南市场因外派团队未能取得良好效果。
• 业务转型：从OEM向ODM过渡，关注并购机会，尤其是与自身业务互补的标的。

电商渠道快速发展

• 电商销售增长：2014年上半年电商累计销售额达39.3亿元，同比增长160%，相当于去年全年销售额。
• 大家电表现突出：大家电电商销售额达19.3亿元，同比增长245%。
• 统一管理平台：公司成立电子商务公司，计划打造统一的电商平台，整合线上线下业务，提升效率。

智能家居布局领先

• 空气管家系统发布：8月1日发布空气管家系统，计划在9月30日、11月30日和12月31日分别上线5个、23个、全部智能家居产品。
• 产品推广：通过电商渠道推广智能家居产品，关注消费者教育和市场反馈。

股份回购提振信心

• 回购方案：公司推出两期股份回购计划，第二期不晚于2016年6月30日，金额上限为2014年度归母净利的30%。
• 激励作用：股份回购作为国际成熟的市值管理工具，有助于提振公司上下及资本市场信心。

关键信息

盈利预测上调

• 盈利预测：未来三年盈利预测上调至2.51/2.94/3.53元（原2.33/2.79/3.26元）。
• 估值区间：按2014年预测EPS给予10-12x估值，对应目标价25.10~30.12元，维持“买入”评级。

财务表现

• 营业收入：预计2014年同比增长17%，2015年和2016年增速分别为16%和14%。
• 净利润：预计2014年同比增长99%，2015年和2016年增速分别为17%和20%。
• EPS：2014年预测为2.51元，2015年和2016年分别为2.94元和3.53元。
• PE：2014年估值为8.56倍，2015年和2016年分别为7.33倍和6.10倍。
• 资产负债率：2014年预计为54%，逐年下降，显示公司财务结构优化。

风险提示

• 原材料价格波动：可能对毛利率产生影响。
• 地产景气下行：可能压制消费需求。
• 汇率波动：影响出口业务，但公司已采取措施进行汇率锁定。

总结

美的集团在2014年中期展现出强劲的发展势头，战略转型成效显著，毛利率提升、海外业务扩张、电商渠道突破及智能家居布局领先，成为行业标杆。公司通过股份回购方案提升市场信心，同时上调盈利预测和估值区间，重申“买入”评级。未来，公司将继续深化转型，推动产品升级和渠道整合，积极拓展海外市场，提升盈利能力。