20170901-安信证券-美的集团-000333.SZ-未来2_3年_聚焦内生增长_11页_463kb

美的集团2017年发展总结

核心内容

美的集团在2017年9月的战略调整中，明确表示未来2~3年将聚焦内生增长，减少外延并购，重点消化已有并购项目，提升运营效率，增强产品竞争力。公司认为，随着国内外经济形势的变化，暖通空调和消费电器行业将进入新一轮的稳定增长阶段，通过战略转型和内部优化，长期增长前景良好。

主要观点

• 聚焦内生增长：公司不再依赖大额并购，而是通过内部资源优化和产品创新来实现增长。
• 提升运营效率：通过“T+3”运营模式的实施，公司实现了从依赖经销商压货到以用户需求为核心的变化，提升了运营效率。
• 产品领先战略：公司加大资源投入，推动“产品领先”能力的构建，以应对消费升级和市场竞争。
• 全球化协同：公司致力于提升全球化运营能力，通过KUKA和东芝的整合，拓展机器人、自动化系统、物流和医疗等多个领域。
• 品牌高端化：公司成立了“品牌与传播”部门，推动品牌高端化，以满足90后消费者的需求。
• 盈利预期改善：公司预计下半年盈利能力将好于上半年，主要由于出口调价、产品结构优化和安装费用减少。

关键信息

暖通空调业务

• 上半年表现：2017H1暖通空调业务收入达500亿元，同比增长41.5%，但毛利率同比下滑3.4pct。
• 毛利率下滑原因：原材料涨价、出口价格调整周期长、运营模式调整和旺季安装费用增加。
• 下半年展望：安装费用影响减弱，出口调价和产品结构调整有望修复盈利能力，预计下半年盈利好于上半年。

消费电器业务

• 小家电表现：2017H1小家电增长高于行业，主要得益于产品结构优化和盈利改善。
• 厨电发展：公司认为厨电在中国市场有良好增长机会，未来将提升产品单价，逐步接近高端品牌。
• 清洁电器事业部：公司成立清洁电器事业部，聚焦吸尘器市场，计划通过技术储备和品牌建设实现增长。

机器人业务

• KUKA表现：KUKA上半年增长显著，主要受益于订单增加和结构调整。
• 消化并购：公司通过协同作用，帮助KUKA拓展本土汽车厂商、一般机器人、物流和医疗领域。
• 未来目标：KUKA希望在未来2~3年内实现快速增长，重点在于提升利润率和市场占有率。

东芝整合

• 东芝现状：东芝在Q2实现了盈利，主要得益于汇率因素和空调旺季销售。
• 整合目标：公司希望东芝恢复造血能力，重振其在日本的市场地位，并拓展东南亚和印度市场。

财务表现

• 收入与利润：公司预计2017年-2019年EPS分别为2.60/3.34/4.16元，给予6个月目标价50.15元，对应2018年15倍PE。
• 财务费用：上半年财务费用同比增加9亿元，主要受汇率波动影响，下半年预计有所改善。
• 财务指标：公司ROIC持续增长，2017E为36.5%，2019E预计达到73.8%。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨：可能对盈利造成压力。
• 外贸政策风险：海外业务受政策影响较大。
• 汇率风险：汇率波动可能影响财务费用和盈利能力。

投资建议

• 投资评级：维持买入-A，目标价50.15元。
• 盈利预测：公司预计2017年-2019年净利润分别为169.2/217.5/271.4亿元。
• 财务指标：公司PE和PB持续下降，但ROIC和ROE保持增长，显示公司盈利能力增强。

未来展望

• 行业趋势：暖通空调和消费电器行业将进入稳定增长阶段，公司有望持续受益。
• 战略重点：公司将继续优化运营体系，提升产品和品牌竞争力，拓展全球市场。
• 长期发展：公司致力于构建全产业链高效运营能力，推动长期可持续发展。

重要数据

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 外贸政策风险
• 汇率风险

总结

美的集团在2017年明确了未来2~3年的战略方向，即聚焦内生增长，优化运营体系，提升产品和技术能力，同时注重全球化协同。公司预计下半年盈利能力将改善，主要得益于出口调价、产品结构优化和安装费用减少。尽管面临原材料涨价和汇率波动等风险，但公司通过技术积累和模式创新，有望实现长期稳定增长。投资建议为买入-A，目标价为50.15元，对应2018年15倍PE。