20220712-天风证券-长江电力-600900.SH-乌白注入叠加Q2发电量超预期_助力公司业绩增长_3页_735kb

报告摘要

长江电力在2022年第二季度及上半年取得了显著的发电量增长，主要得益于来水偏丰和联合调度优化。同时，公司通过乌白电站资产注入方案进一步提升了其装机容量和发电能力，增强了盈利能力与市场竞争力。

发电量增长：2022年Q2总发电量约610.70亿千瓦时，同比增长53.46%。其中葛洲坝、三峡、溪洛渡、向家坝电站分别同比增长12.02%、33.32%、123.24%、81.04%。
上半年发电量：2022年H1总发电量约951.1亿千瓦时，同比增加33.3%。
来水偏丰：长江上游溪洛渡水库来水总量约509.70亿立方米，同比偏丰74.43%；三峡水库来水总量约1772.79亿立方米，同比偏丰27.47%。
联合调度优化：乌东德电站已于2021年6月全部投产，白鹤滩电站于2022年5月投产过半，公司进入“六库联调”阶段，进一步提升调度效率。
资产注入方案：乌白电站资产注入方案正式落地，标的资产净资产规模为568.2亿元，最终作价804.84亿元，对应1.42倍PB。现金支付最低金额为482.9亿元，约占交易金额的60%。
装机容量与发电量提升：注入后公司装机规模提升至7180万千瓦，增幅达57.5%；年发电量由2021年的2083.2亿千瓦时跃升至3000亿千瓦时以上。
投资收益：公司参股的其他水电公司业绩增长，如川投能源H1归母净利润15.6亿元（+19.01%），桂冠电力预计归母净利18.8亿元（+52.1%），带动公司投资收益提升。
水风光建设：公司积极推进金沙江下游水风光互补项目，并在抽水蓄能项目上有进展，如青龙冰沟抽蓄电站投资开发协议的签订。

财务预测：预计2022-2024年公司归母净利分别为301.3亿、311.3亿、320.7亿，对应PE分别为18.64倍、18.03倍、17.51倍。
股价表现：当前价格为24.69元，目标价格未明确。
财务指标：
- 营业收入：2022E为63,799.87亿元，同比增长14.65%。
- 净利润：2022E为30,126.93亿元，同比增长14.67%。
- EPS：2022E为1.32元，2023E为1.37元，2024E为1.41元。
- 市净率（P/B）：2022E为2.92倍，2023E为2.77倍，2024E为2.63倍。
- EV/EBITDA：2022E为11.63倍，2023E为11.58倍，2024E为10.99倍。
资产负债表：
- 负债合计：2022E为150,019.70亿元，资产负债率42.68%。
- 股东权益合计：2022E为201,478.75亿元，每股净资产8.45元。
现金流量表：
- 经营活动现金流：2022E为60,151.39亿元。
- 投资活动现金流：2022E为-5,700.00亿元。
- 筹资活动现金流：2022E为-30,919.08亿元。
- 现金净增加额：2022E为23,532.31亿元。