20220831-天风证券-长江电力-600900.SH-H1发电量高增带动业绩同比+31.6_乌白注入未来可期_3页_237kb

报告摘要

长江电力（600900）总结

核心内容

长江电力于2022年公布半年报，显示其上半年业绩表现强劲。公司实现营业收入253.88亿元，同比增长27.57%；归属于上市公司股东的净利润达到112.92亿元，同比增长31.57%。业绩增长主要得益于发电量高增以及成本控制。

主要观点

发电量高增：2022年Q2总发电量约610.70亿千瓦时，同比增长53.46%。其中，葛洲坝、三峡、溪洛渡、向家坝电站分别同比增长12.02%、33.32%、123.24%、81.04%。公司上半年总发电量达951.1亿千瓦时，相比去年同期多发237.8亿千瓦时，同比增长33.3%。
来水偏丰与联合调度优化：发电量高增的主要原因是长江上游来水偏丰以及联合调度的优化，尤其是乌东德和白鹤滩电站的投产。
毛利率与期间费用率改善：公司上半年毛利率同比增长10.1个百分点至58.65%，期间费用率同比下降3.89个百分点至10.79%，提升了盈利能力。
投资收益增厚业绩：公司通过提升对国投电力、桂冠电力等重点项目的持股比例，上半年实现投资收益约29.5亿元，其中参股公司川投能源和桂冠电力分别实现归母净利润15.6亿元和19.04亿元，同比增长19.02%和53.98%。
水风光建设稳步推进：公司正推进金沙江下游风光水储一体化可再生能源开发，并已签订青龙冰沟抽蓄电站投资开发协议，拓展第二增长曲线。
乌白电站注入方案落地：7月初，公司完成乌白电站资产注入，标的资产净资产规模为568.2亿元，作价804.84亿元，对应1.42倍PB。注入后公司装机规模提升至7180万千瓦，年发电量预计突破3000亿千瓦时，将显著提升公司业绩。
盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利分别为301.3亿、311.3亿、320.7亿，对应PE分别为17.6倍、17倍、16.5倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据：
- 营业收入：2022年H1为253.88亿元，同比增长27.57%
- 归属于上市公司股东的净利润：112.92亿元，同比增长31.57%
- 投资收益：约29.5亿元
- EPS：1.32元/股（2022E）
- 市盈率：17.57倍（2022E）
财务比率：
- 毛利率：58.65%（2022H1）
- 净利率：47.22%（2022E）
- ROE：15.68%（2022E）
- 市净率：2.76倍（2022E）
资产负债情况：
- 资产总计：预计2022年达351.498亿元
- 负债合计：预计2022年为150.0197亿元
- 资产负债率：预计2022年为42.68%
现金流情况：
- 经营活动现金流：预计2022年为60.15亿元
- 投资活动现金流：预计2022年为-5.7亿元
- 筹资活动现金流：预计2022年为-30.919亿元