20170109-东兴证券-博威合金-601137.SH-双主业齐头并进_业绩有望超预期_14页_1mb

报告摘要

博威合金（601137）总结

核心内容

博威合金通过收购康奈特，实现了从“新材料”向“新材料+新能源”双主业的转型，形成双轮驱动的产业格局。公司以有色合金材料为核心业务，同时将新能源业务作为新的增长点，尤其在光伏领域表现突出。

主要观点

双主业布局：公司主营业务由新材料拓展为新材料与新能源并重，其中新能源业务主要通过康奈特实现。
康奈特业务优势：
- 产能扩张：康奈特在2016年下半年建成越南二期生产线，实现年产约660MW太阳能电池及组件的生产能力。
- 成本优势：原材料从中国大陆采购，成本低；越南生产基地利用低水电与人工成本及税收优惠，进一步降低成本。
- 市场前景：美国是康奈特最重要的目标市场，受ITC政策延期影响，2016-2020年美国光伏市场将获得显著增长。
技术研发能力：康奈特在光伏产品领域拥有核心技术，如低反射率单/多晶硅片制绒技术、发射极掺杂控制技术等，显著提升电池转换效率。
公司原有主业：
- 产品结构：主要产品分为合金棒线和合金板带，2016年铜合金产能达12万吨。
- 高端产品突破：公司已进入苹果供应链，产品应用于消费电子、高铁、汽车等行业。
盈利预测：预计2016-2018年每股收益分别为0.37/0.43/0.52元，对应PE分别为36/31/26倍，给予“推荐”评级。
风险提示：铜合金销售不及预期及越南政治风险。

关键信息

康奈特业务：
- 产品包括多晶硅电池片及组件，具备单晶硅电池片及组件量产能力。
- 主要销售市场为美国和欧洲，自主品牌产品客户包括光伏电站系统集成商、光伏产品经销商。
- 通过OEM和委托加工模式逐步打入欧美市场。
- 拥有23名技术人员，覆盖材料、能源、机械、电子等领域。
- 技术提升后，多、单晶硅电池片平均转换效率分别达19.0%、20.5%以上。
财务预测：
- 2016年前三季度公司营收达30.09亿元，同比增长24.96%；净利润达1.59亿元，同比增长204.46%。
- 2016年预计营收44.14亿元，净利润23.3亿元；2018年预计营收53.41亿元，净利润32.4亿元。
投资与扩张：
- 公司通过非公开发行股份及支付现金收购康奈特100%股权，募集配套资金不超过15亿元。
- 2016年计划建设1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线，预计投产后产品将有1/3用于消费电子和通讯产品。
- 2016年已有1万吨无铅易切削黄铜棒线生产线完工，另一条1.8万吨变形锌合金材料生产线建设中。
估值与评级：
- 公司PE预计从36倍降至26倍，估值逐步下降，但盈利预期持续增长。
- 给予公司“推荐”评级，认为其业绩有望超预期。
税收与政策优势：
- 越南基地享受企业所得税“两免四减半”、免增值税和关税的优惠政策。
- 越南未受欧美“双反”政策影响，且TPP协定将降低贸易壁垒。