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2026年中期海外宏观经济展望：双重K型经济的“张力”

核心内容概述

本报告聚焦于2026年中期海外宏观经济的“双重K型”结构，即经济周期与AI产业趋势共同作用下形成的“硅基”与“碳基”经济的分化现象。报告分析了美股与美债的负相关关系、全球制造业与服务业的景气分化、AI对就业与收入分配的影响，以及全球流动性环境的变化趋势。

主要观点与关键信息

1. K型市场：硅基跑赢碳基，地缘并非噪音

• 美股与油价是利率敏感性资产定价的主要因素。
• AI不仅是美股的主线，也是美债的主线之一。
• 中东地缘冲突对油价影响显著，成为全球资产定价的“锚”。

2. K型经济：经济周期与AI趋势的双重分化

• 制造业因AI技术进步而增强，服务业因就业市场疲软而承压。
• 制造业与服务业的“大反转”是双重K型经济的第一个表征。
• 2023年下半年以来，美国劳动力市场开始转弱，K型分化特征显性化。

3. 硅基需求“吞噬”碳基需求

• AI推动制造业与贸易景气同步提升，形成“硅基”主导的经济结构。
• 制造业因AI而强，服务业因就业而弱，反映出产业趋势与周期循环的冲突。

4. 流动性的张力：从储蓄过剩到“资本战争”

• 全球储蓄过剩导致无风险利率长期低位，但当前流动性环境已发生转变。
• 随着美联储降息预期升温，全球主要经济体的长期利率出现偏离政策利率的趋势。
• 降息并非不可能，但条件苛刻，且“加息前置”的概率更高。
• QE式扩表需以“准备金节约型”改革为前提，当前缩表（QT）进程仍面临挑战。

行业景气分化

制造业与服务业的景气反转

• 制造业：自2023年下半年以来持续复苏，2026年初以来加速修复，运行于50+区间。
• 服务业：2025年下半年开始转弱，2026年3月后加速下行，主因能源冲击。
• 行业表现：AI与能源行业领涨，卫生保健与金融行业领跌。
• 科技行业：硬件（如半导体）表现强于软件。

AI对就业与收入分配的影响

AI替代效应显著

• AI对白领就业（工资分位数50%-80%）影响最大，尤其是专业、科学与技术服务、企业管理、信息产业等。
• 高收入群体更受益于AI带来的财富增长，劳动报酬占比下降，财产性收入占比上升。

劳动力市场与收入分配

• 劳动力市场紧张程度与工资成正比，低收入群体工资涨幅滞后，但复苏时往往后来居上。
• 贫富分化加剧，反映出技术进步与全球化背景下资本与技术的崛起。

美联储与全球利率环境

美联储政策路径

• 降息预期逐步升温，但政策利率仍处于宽松区间。
• 中性利率估计约为1.5%，表明货币政策已偏松。
• 利率与通胀关系复杂，AI资本开支可能推升中性利率与实际利率。

全球无风险利率趋势

• 10年期国债利率在主要发达经济体中持续上行，未完待续。
• 英美长期利率在降息周期中出现“方向性偏离”，反映市场对通胀粘性与经济基本面的担忧。

风险提示

五大风险因素

1. 地缘政治冲突升级：若霍尔木兹海峡通航受扰，原油价格波动可能加大，影响全球去通胀进程。
2. 美国经济放缓超预期：高利率滞后影响可能放大经济下行压力，冲击美股盈利预期。
3. 美国通胀粘性超预期：能源价格反弹、住房通胀回落偏慢、关税与供应链扰动可能推升通胀。
4. 美联储政策超预期转鹰：若通胀数据超预期，可能延后降息或维持高利率更久。
5. 全球金融条件再度收紧：美元走强、美债收益率上行、风险偏好降温可能引发新兴市场资本外流。

投资建议与评级说明

• 投资评级分为证券评级与行业评级，以相对市场表现为标准。
• 报告所用基准指数为：沪深300指数（A股）、恒生中国企业指数（H股）、纳斯达克指数（美股）。

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总结

本报告揭示了2026年海外宏观经济的“双重K型”结构，强调AI与经济周期对市场与行业的影响。制造业因AI技术而增强，服务业因就业疲软而承压，形成“硅基”与“碳基”经济的分化。同时，流动性环境由储蓄过剩转向“资本战争”，全球利率趋势与政策路径复杂多变，需关注地缘政治、通胀粘性、美联储政策转向及全球金融条件变化等多重风险。