20220501-光大证券-金融工程量化月报_基金抱团现象瓦解_PBROE策略表现稳健_15页_1mb

总量研究总结

核心内容概述

本报告为金融工程量化月报，主要分析了2022年4月北向资金流动情况、基金抱团现象的变化、PB-ROE-50策略表现以及负面清单的跟踪。报告指出，北向资金在市场低位震荡期间出现分化，配置型与交易型资金在行业配置上存在明显差异。同时，基金抱团现象有所瓦解，PB-ROE-50策略在特定股票池中表现稳健，而部分公司因高负债率或高财务成本负担率被列为负面清单。

主要观点

北向资金追踪

• 总量维度：北向资金的变动与市场行情变化较为一致，市场上涨时流入规模大，行情不振时净流入减少。
• 2022年4月数据：万得全A指数下跌9.51%，北向资金净流入63.0亿元。其中，沪股通净买入-34.45亿元，深股通净买入97.45亿元。
• 配置盘与交易盘差异：配置盘净流入小幅扩大，交易盘转为小额净流入，二者在行业配置上存在显著分歧。
• 行业配置：配置盘加仓电力设备及新能源、银行和食品饮料，净卖出医药、电子和机械；交易盘加仓电力设备及新能源、基础化工和房地产，净卖出银行、食品饮料和钢铁。

抱团基金分离度跟踪

• 分离度指标：作为基金抱团程度的代理变量，分离度指标显示抱团基金观点分歧较大，部分基金已调仓。
• 市场表现：近期抱团股与抱团基金表现较好，相对于中证全指有明显超额收益。

PB-ROE-50策略跟踪

• 策略核心：基于PB-ROE定价模型，结合业绩超预期因子与质优股因子，筛选出50只股票构建投资组合。
• 4月表现：
  • 基于中证500股票池，获得超额收益2.60%。
  • 基于中证800股票池，获得超额收益-2.89%。
  • 基于全市场股票池，获得超额收益-0.92%。
• 持仓结构：根据不同股票池，组合持仓股票有所不同，但均以低ROE、高PB的股票为核心。

关键信息

负面清单

有息负债率

• 高负债公司：平安银行、中毅达、海航科技、宜宾纸业、现代投资、亚星客车、奥飞数据在传统口径下排名在100以后。
• 宽松口径：包含更多负债项目，如其他流动负债、持有待售负债等，更全面反映企业偿债压力。

财务成本负担率

• 高负担公司：信达地产、京能电力、东江环保、欣锐科技、朗进科技、中国武夷、皖能电力、菲达环保、易华录的财务成本负担率均在10倍以上。
• 计算方式：财务成本负担率 = 财务费用（利息费用） / 息税前利润。

风险提示

• 报告结果基于模型及历史数据，存在模型失效和历史数据未被重复验证的风险。
• 投资者应谨慎对待估值方法及分析结论，其结果不保证证券在特定价格交易。

附录说明

• PB-ROE构造流程：
  1. 构建回归方程 $\log(P/B) = \alpha + \beta \cdot ROE + \varepsilon$，计算残差项。
  2. 对残差项进行行业与市值中性化处理。
  3. 选取向下偏离最大的股票构成多头组合。
  4. 结合业绩超预期因子（如SUE因子、JOR因子）与质优股因子（如ROIC增强因子、毛利率因子、DELTAROE因子）进行等权打分，最终选出排名前50的股票。

分析与估值方法的局限性

• 报告分析基于多种假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，结果不保证证券交易价格。

分析师声明

• 祁嫣然分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，对内容和观点负责。
• 报告观点反映分析师个人判断，未与报酬直接关联。

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