20170904-东吴证券-焦化行业深度报告_环保驱动焦化行业格局长期向好_19页_1mb

焦化行业深度报告总结

核心内容概述

焦化行业作为传统煤化工行业，主要产品为焦炭，副产品包括甲醇、合成氨、煤焦油、粗苯、炭黑等。行业盈利水平与下游钢铁行业景气度及自身供求关系密切相关。目前，焦化行业正处于产业发展的关键拐点，环保政策推动行业格局重塑，供给收缩，盈利向好。

主要观点与关键信息

短期分析

• 行业高景气度：下游钢铁行业吨钢利润可观，焦化企业具备成本传导能力。环保趋严导致焦化企业生产受限，库存偏低，而焦煤供应充足、库存较高，整体有利于焦化产业。
• 区域差异：山东地区焦化行业利润水平目前超过700元/吨，显示行业短期具备较强盈利能力。
• 限产影响：华北地区雾霾治理政策导致冶金和焦化行业限产，但延长结焦时间仅压缩产量，不减少污染物排放，该政策存在修正可能。

中期分析

• 钢铁去杠杆：钢铁行业平均负债率较高，预计3~5年内可降至60%以下，有利于维持钢铁行业盈利，从而支撑焦化行业。
• 产能收缩：环保趋严推动小焦化企业退出，5米以下焦炉逐步淘汰，预计行业供给将收缩1/3，供求关系改善。
• 政策导向：短期内新增焦化产能受限，中期可能仅实现等量置换，供给增加有限。

长期趋势

• 环保升级：干熄焦、烟气脱硫脱硝等环保技术不断推进，预计30%的焦化产能将受到环保政策影响。
• 行业整合：炭黑产业将从无序走向有序，龙头企业产能集中，议价能力增强。高性能、专用炭黑成为未来发展方向。
• 原料竞争力：煤焦油作为炭黑原料，随着油价企稳回升，其竞争力逐步增强。

投资建议

• 重点企业：

  • 山西焦化：不在“2+26”限产范围，焦炭业绩弹性大，国企改革值得期待。
  • 陕西黑猫：陕西最大独立焦化企业，具备焦炭、甲醇、合成氨、煤焦油等多条产业链，受益于限产政策。
  • 金能科技：焦化一体化企业，具备较强的产业链协同效应，投资评级为“买入”。
  • 黑猫股份：炭黑产能国内第一，投资建设特种炭黑项目，投资评级为“买入”。
  • 永东股份：致力于煤焦油精细化工和高性能炭黑，投资评级为“未评级”。

• 投资逻辑：环保驱动焦化行业格局变化，大型独立焦化企业和焦油深加工企业有望显著受益，建议关注不在限产范围内的企业，以及具备深加工能力的龙头企业。

风险提示

• 下游需求不及预期：若钢铁行业需求疲软，将对焦炭需求产生压力。
• 环保政策不及预期：若环保政策力度不足，可能导致行业供给收缩不及预期，影响盈利。

行业数据与图表

• 焦炭下游构成：85%用于钢铁行业，其余用于其他工业领域。
• 焦炭产量与产能：2013年产量见顶，2016年产量约4.5亿吨，产能约6.87亿吨。
• 炭黑产业：国内炭黑产能约720万吨，产量约520万吨，行业开工率约70%。
• 环保政策影响：部分地区限产措施存在执行偏差，可能被修正，从而推动行业进一步去产能。

附录：主要企业数据

相关研究与图表

• 图表1-19：涵盖焦炭和炭黑产业链相关数据，如下游需求、产能结构、环保政策影响等，为投资决策提供重要参考。

总结

焦化行业在环保政策推动下，正经历供给收缩与盈利改善的阶段，尤其在“2+26”限产政策下，不在限产范围内的独立焦化企业及焦油深加工企业有望显著受益。炭黑产业随着环保趋严和绿色轮胎需求增长，逐步向龙头企业集中，未来将更加有序。建议关注山西焦化、陕西黑猫、金能科技、黑猫股份等企业，同时需警惕下游需求和环保政策不及预期的风险。