青岛啤酒26Q2财报总结
核心内容
青岛啤酒在26Q2财报中展现出在行业总量下降背景下的量减价稳策略，实现收入和归母净利润分别为93.70亿元和21.20亿元，同比分别下降6.73%和3.37%。尽管面临不利天气和现饮场景弱扰动带来的销量压力，公司通过产品结构持续升级，推动了中高端产品销量增长，同时在盈利能力方面实现稳步提升。
主要观点
1. 量减价升，产品结构优化
- 啤酒销量同比下降7.00%，吨价上涨0.29%，吨成本下降2.21%。
- 主品牌青啤销量同比下降0.08%，其他品牌销量同比下降15.11%，显示品牌差异化战略成效显著。
- 中高端以上产品销量同比增长2.14%，推动毛利率和净利率分别上升1.35个百分点和0.73个百分点，至47.19%和22.99%。
- 26H1经典系产品焕新升级，继续保持稳健增长；白啤和轻干产品表现强劲，其中白啤位居行业第一，轻干快速成长为品类标杆。
- 公司与德国保拉纳集团合作生产的全麦拉格啤酒上市即获认可，进一步夯实高端产品布局。
2. 区域表现分化，新兴渠道增长显著
- 山东区域营收同比下降5%，是公司主要市场中下滑幅度较大的区域。
- 华南和东南区域实现正增长，分别增长3%和2%。
- 公司积极布局即时零售、高端餐饮等新兴渠道，增速持续领跑行业。
3. 盈利能力持续提升
- 销售费用率同比下降0.95个百分点至7.79%，主要因费用投放节奏调整及部分区域宣传费用减少。
- 管理费用率略有上升0.12个百分点至3.59%，财务费用率上升0.25个百分点至0.75%。
- 公允价值变动净收益占比上升0.57个百分点，资产处置收益占比下降0.26个百分点，主要受理财产品及债券收益增加及个别子公司土地处置减少影响。
关键信息
投资建议
- 公司预计2026-2028年收入分别为315/321/328亿元，同比分别下降3%、增长2%、增长2%。
- 归母净利润预计分别为46.05/48.23/50.72亿元，同比分别增长0.4%、4.7%、5.2%。
- 对应PE分别为15/15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 消费恢复不及预期；
- 市场竞争加剧；
- 市场拓展不及预期。
财务摘要
营业收入预测
| 年份 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 营业收入 |
32,473 |
31,487 |
32,119 |
32,840 |
归母净利润预测
| 年份 |
2025A（百万元） |
2026E（百万元） |
2027E（百万元） |
2028E（百万元） |
| 归母净利润 |
4,588 |
4,605 |
4,823 |
5,072 |
每股收益（EPS）
| 年份 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| EPS（元） |
3.36 |
3.38 |
3.54 |
3.72 |
P/E（市盈率）
| 年份 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| P/E |
15.31 |
15.25 |
14.56 |
13.85 |
财务比率分析
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 毛利率 |
41.84% |
42.18% |
42.73% |
43.28% |
| 净利率 |
14.53% |
15.04% |
15.44% |
15.88% |
| ROE |
14.95% |
13.72% |
12.78% |
12.07% |
| ROIC |
14.53% |
12.79% |
11.90% |
11.25% |
| 资产负债率 |
39.55% |
36.68% |
34.35% |
32.02% |
| 流动比率 |
1.46 |
1.87 |
2.04 |
2.33 |
| 速动比率 |
1.26 |
1.68 |
1.86 |
2.14 |
| P/B |
2.29 |
2.03 |
1.81 |
1.64 |
| EV/EBITDA |
7.46 |
6.64 |
5.90 |
5.10 |
投资评级说明
- 买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
- 增持：+10% ~ +20%；
- 中性：-10% ~ +10%；
- 减持：-10% 以下。
行业投资评级标准
- 看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
- 中性：-10% ~ +10%；
- 看淡：-10% 以下。
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