20170724-招商证券-鲁西化工-000830.SZ-退城进园初现成本优势_产品涨价打开盈利空间_28页_1mb

鲁西化工（000830.SZ）分析总结

核心内容概述

鲁西化工（000830.SZ）是一家中国领先的化工企业，近年来通过转型和升级，逐步降低对化肥业务的依赖，大力发展化工新材料业务，提升了应对行业周期波动的能力。公司具备园区一体化优势，产能有序推进，经营业绩稳步提升。2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.57元、0.75元、0.78元，净利润同比增速分别为231%、30%、5%，2018年对应PE为10倍。首次给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 业务转型：公司从早期以尿素和复合肥为主，逐步转向化工新材料业务，2016年化工板块收入占比达66%，利润占比达75%。
• 产品结构：主要产品包括烧碱、聚碳酸酯（PC）、甲酸等，产品多元化战略成效显著。
• 股权结构：第一大股东为鲁西集团有限公司，持股比例为34%，实际控制人为聊城市国资委。
• 产能布局：截至2016年底，甲酸产能20万吨/年，居全国第一；PC产能6.5万吨/年，居全国第五；烧碱、己内酰胺产能分别为40万吨/年、10万吨/年。
• 在建项目：13万吨PC、10万吨己内酰胺、13万吨尼龙-6项目，预计2017年底、2018年初逐步投产。

2. 烧碱市场分析

• 市场供需：2017年烧碱供需维持紧平衡，供给增量难超100万吨，供需缺口在10万吨以上。
• 环保影响：液氯处理成本高，导致企业下降负荷，烧碱供给收缩，价格持续上涨。
• 价格走势：2017年H1烧碱（32%离子膜华东）价格达981元/吨，同比上涨43%；烧碱（99%片碱）价格达4034元/吨，同比上涨47%。
• 成本优势：公司采用离子膜法，相比隔膜法电耗低约20%，电费占总成本的60%-80%，具备成本优势。

3. 甲酸市场分析

• 市场供需：甲酸行业呈现寡头垄断格局，供给偏紧，阿斯德暂无复产计划，预计价格高位维持。
• 产能扩张：公司甲酸产能预计从20万吨增至40万吨，成为全球最大生产商。
• 盈利能力：2016年甲酸毛利率超40%，预计2017年底产能达40万吨，全年贡献利润超2.5亿元。

4. PC市场前景

• 市场趋势：PC主要用于电子电器、汽车、板材/片材/膜等，2020年市场规模预计达181亿元。
• 产能扩张：国内PC自给率近34.5%，预计2020年产能达160万吨，占全球总产能30%，有望领跑全球。
• 公司地位：鲁西化工PC产能预计2017年底达20万吨，国内占比19%，成为国内主要生产商之一。
• 技术优势：公司采用光气法生产PC，产品透光率高、纯度高、质量好，具备较强的市场竞争力。

5. 园区一体化优势

• 成本降低：园区化管理可有效降低运输成本和废污处理成本，实现经济和环境收益双赢。
• 循环经济：公司通过旧项目技改和园区工艺优化，循环经济性大幅提升，2017年开始成本优势逐步显现。
• 固定资产周转率：自2004年以来持续下降，2017年预计达到1.2，显示园区化投入对成本结构的改善。

6. 盈利预测

• 财务数据：2017年预计营业收入144.25亿元，同比增长32%；营业利润9.78亿元，同比增长288%；净利润8.41亿元，同比增长233%。
• 未来增长：预计2018-2020年EPS分别为0.75元、0.78元，净利润增速分别为31%和4%。
• 估值：2018年对应PE为9.8倍，估值较低，具备投资价值。

风险提示

• 在建项目进度低于预期：可能影响未来产能释放和业绩增长。
• 化工品价格大幅波动：可能对盈利能力产生不利影响。

结论

鲁西化工通过业务转型、产能扩张和园区一体化优势，显著提升了盈利能力和市场竞争力。烧碱和甲酸的涨价行情有望持续，PC市场进口替代空间广阔，公司具备抢占先机的潜力。综合来看，公司业绩进入高速增长期，值得强烈推荐。