2017-退城进园初现成本优势，产品涨价打开盈利空间_29页-2mb

鲁西化工（000830.SZ）研究报告总结

核心内容概述

鲁西化工是一家以化工新材料为核心业务的公司，其业务结构正在向多元化发展，逐步降低对传统化肥业务的依赖。公司通过“退城进园”项目实现了成本优势，并在化工新材料领域取得了显著进展，包括PC、甲酸、己内酰胺和尼龙-6等产品。随着产能逐步释放，公司盈利能力显著提升，被首次给予“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 产品多元化：公司自2012年以来大力发展化工业务，2016年化工板块收入占比达到66%，毛利润占比达75%。
• 盈利能力提升：2017-2019年公司每股收益（EPS）分别为0.57元、0.75元和0.78元，净利润同比增速分别为231%、30%和5%。
• 成本优势：公司通过园区化管理，有效降低运输和废污处理成本，实现经济效益与环保效益双赢。
• 产品涨价：烧碱和甲酸等产品因供需紧张和环保政策，价格持续上涨，预计未来仍有上涨空间。
• PC进口替代：国内PC自给率在2016年约为34.5%，预计2020年将达181亿元市场规模，鲁西化工将成为国内主要生产商。

关键信息

1. 公司概况

• 成立与上市：鲁西化工成立于1990年，1998年在深交所上市。
• 业务结构：公司发展了盐化工、氯碱、制冷剂、煤化工、化肥、新材料（己内酰胺、多元醇、尼龙6）、PC七大事业部。
• 收入结构：2016年公司实现营业收入109.5亿元，其中化工板块占比66%。
• 股权结构：第一大股东为鲁西集团有限公司，持股比例33.6%。

2. 烧碱市场分析

• 工艺与下游：烧碱主要采用氯碱工艺，最大的下游消费市场是氧化铝，占比达29%。
• 成本控制：公司淘汰落后的隔膜法烧碱产能，采用离子膜法，具有显著的成本优势。
• 供需紧平衡：2017年由于液氯处理成本高，烧碱供给收缩，价格维持高位。预计未来三年，烧碱需求将稳步增长，而新增产能有限，供需仍保持紧张。

3. 甲酸市场前景

• 生产方式：甲酸主要采用甲酸甲酯水解法生产。
• 产能与价格：公司甲酸产能20万吨/年，预计2017年底可达到40万吨，成为全球最大生产商。甲酸价格在2016-2017年大幅上涨，预计未来仍维持高位。
• 盈利能力：公司甲酸毛利率超过40%，预计贡献利润超过2.5亿元。

4. PC市场与鲁西化工

• 生产工艺：PC主要采用光气法，产品具有高透光性和高附加值。
• 市场前景：预计2020年中国PC产能将达到160万吨，占全球产能30%，进口替代空间巨大。
• 产能扩张：鲁西化工2017年底将实现20万吨PC产能，成为国内主要生产商之一。

5. 园区一体化优势

• 降本增效：园区化管理有效降低运输成本和废污处理成本，实现经济和环境双重收益。
• 循环经济：通过多年技改和优化，公司园区循环经济性显著提升，成本优势将逐步显现。
• 固定资产周转率：公司固定资产周转率自2004年以来持续下降，但随着产能释放，预计未来两年成本优势明显。

6. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2017-2019年公司EPS分别为0.57元、0.75元和0.78元，净利润增速分别为231%、30%和5%。
• 估值：2017年公司PE为12.8倍，2018年为9.8倍，2019年为9.4倍。
• 投资建议：首次给予“强烈推荐-A”评级，认为公司业绩进入高速增长期，未来发展前景广阔。

风险提示

• 在建项目进度低于预期。
• 化工品价格大幅波动。

图表与数据来源

• 图1-10：展示了公司2007-2016年的营业收入、净利润、毛利率等数据变化趋势。
• 图11-19：提供了烧碱和甲酸的价格走势、产能分布及供需情况。
• 图20-31：分析了PC的生产工艺、市场格局及未来增长潜力。
• 表1-21：涵盖了公司股权结构、产能统计、财务数据及可比公司估值等关键信息。

以上总结涵盖了鲁西化工的业务结构、市场分析、盈利预测及投资建议等核心内容，全面展示了公司的发展现状与未来潜力。