碳酸乙烯酯行业深度：EC或将成为第二个疯狂的6F_14页_1mb

化学制品/化工行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦于碳酸乙烯酯（EC）行业，分析其供需格局及对石大胜华业绩的影响。报告指出，EC作为电解液关键组分，其需求刚性且行业格局集中，当前供给收缩与需求增长的矛盾已导致EC价格在淡季上涨，旺季将出现供不应求的局面。EC的涨价潜力被类比为**6F（六氟磷酸锂）**行业，但具备更强的涨价条件和更高的行业集中度。

主要观点

1. EC行业具备供不应求的潜力

   • 当前国内EC产能为6.9万吨，需求中位数为6.3万吨，处于紧平衡状态。
   • 2019年Q1淡季中，EC价格跳涨至1.19万元，高于去年Q4旺季价格，表明行业库存见底，供需矛盾凸显。
   • 旺季单季度EC需求有望突破2万吨，全年供不应求概率大。

2. EC与6F行业对比

   • 下游单一性：EC与6F均为电解液不可或缺的组分，且行业规模较小，仅10余家厂商。
   • 行业规模：2018年EC市场规模为5-6亿元，而2015年6F市场规模为8-9亿元。
   • 行业集中度：EC行业CR3达70%，高于6F的50%，行业格局更优。
   • 成本占比：EC在电解液成本中占比仅8%，远低于6F的42%，因此涨价对电解液成本影响较小。

3. EC涨价对石大胜华的业绩影响

   • 石大胜华拥有2.6万吨EC产能，占国内产能35%以上，是EC行业龙头。
   • 若EC价格从1.1万涨至1.2万，公司净利润将增加1.1亿元；若涨至2.4万（+100%），净利润增厚至3.8亿元；若涨至6万（+400%），净利润可增至11.7亿元。
   • 相较于6F对多氟多的业绩影响，EC对石大胜华的业绩弹性更大。

关键信息

• 供需测算：2019-2020年全球EC需求预计为6-9万吨，国内为4-6万吨，行业供给收缩30%以上。
• 行业风险：环保与安全政策趋严，可能导致更多产能退出，进一步加剧供需失衡。
• 行业前景：随着新能源汽车的快速发展，EC作为电解液核心溶剂，未来需求将持续增长。
• 估值分析：石大胜华2019年PE为14.59倍，处于历史估值底部，具备较高投资价值。

行业数据

石大胜华财务数据（2017-2019）

风险提示

• 新能车销量不及预期：若新能源汽车销量增长低于预期，将影响EC需求。
• 环保政策不确定性：未来环保安全政策趋严可能进一步压缩产能，影响行业供给。

结论

EC行业具备类比6F的强周期特征，但具备更强的涨价潜力和行业集中度。随着供给收缩与需求增长，EC价格有望持续上涨，为石大胜华带来显著的业绩弹性。当前估值处于历史低位，强烈看好其未来表现。