20260401-国泰海通-国泰海通_晨报260402_宏观_非银_交运_4页_503kb

文档内容总结

核心内容概述

本文档内容包含三部分：宏观分析、非银金融分析与交运行业分析。主要聚焦于美元取代英镑的历史过程、保险行业2025年年报表现及中蒙物流业务的复苏趋势。

宏观分析：美元如何取代英镑？

货币更迭的条件

1. 国家综合实力是国际货币地位的基础
2. 国际货币地位具有显著的滞后性与粘性
3. 战争往往是国际货币衰落的重要催化剂
4. 成熟开放的金融市场是货币国际化的重要支撑

美元取代英镑的核心时期

1. 潜伏期（1870s-1913）：美国经济崛起，但英镑仍占主导地位。
2. 松动期（1914-1930）：一战冲击旧秩序，美元开始崭露头角。
3. 崩塌期（1931-1944）：大萧条与二战导致英国金融体系崩溃，布雷顿森林体系建立，美元逐步主导。
4. 终结期（1945-1971）：布雷顿森林体系确立美元霸权，英镑逐渐失去国际地位。

资产表现分析

• 潜伏期：股票表现最优
• 松动期：黄金表现最优
• 崩塌期：黄金表现最优
• 终结期：股票表现最优

风险提示

• 美元受政策干扰高波动
• 历史数据测算存在偏差

非银金融分析：保险行业2025年表现

行业整体表现

• 2025年权益市场与利率上行叠加，险企加强资产负债管理，利润、净资产、价值整体高增长
• 分红率保持稳定，重视股东回报

银保渠道表现

• 银保成为负债端亮点，推动NBV（新业务价值）高增长
• 投资服务业绩改善是人身险公司利润主要来源

财务指标分析

1. 归母净资产整体正增长，得益于权益市场对冲利率波动
2. CSM（偿付能力充足率）整体正增长，新业务贡献无法弥补摊销，但会计估计变更与利息增值支撑正贡献
3. EV（权益价值）保持增长，但增速分化

行业关键词

1. 银保崛起：成为险企增长新动能
2. 资负联动：新单预定利率调降，负债成本改善缓慢，需提升资负匹配能力
3. 保险+服务：产品与服务结合提升客户黏性，打造竞争优势

投资建议

• 负债端：保险储蓄需求推动NBV稳健增长，负债成本持续压降
• 投资端：资负管理能力改善，多元化资产配置推动盈利增长
• 维持行业“增持”评级

风险提示

• 长端利率下行
• 权益市场波动
• 负债成本改善不及预期

交运分析：中蒙物流业务复苏

甘其毛都口岸数据

• 3月23日-26日日均通车量1400车/日，环比+3.6%，同比+48.0%
• 2026年累计通车数82504辆，同比+41.7%
• 货运量同比增35%至1024万吨，全年完成4305.85万吨，同比+6%

短盘运费

• 2025H1短盘运费均值同比-34.5%
• 2026年累计至今短盘运价均值为65元/吨，同比+8.3%

中蒙业务复苏

• 嘉友国际2025Q3营收同比+30.61%，归母净利润同比-4.90%
• 2025年Q1-3营收同比+0.40%，归母净利润同比-19.72%
• 业绩改善主要得益于中蒙跨境业务量复苏与主焦煤价格上涨
• 2025年下半年主焦煤均价环比增长29.13%至1383元/吨

长期竞争优势

• 公司依托对甘其毛都口岸核心物流基础设施的战略卡位
• 推进“物贸一体化”业务模式，具备较强竞争优势

风险提示

• 需求下滑
• 政策变化
• 地缘政治风险
• 汇率波动

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