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证券研究报告总结

一、市场走势与核心数据

• 上证指数：3254.53（3月2日）
• 深证成指：10856.25（3月2日）
• 市场表现：本周A股中小创表现优于上证50，出现风格切换迹象
• 成交数据：上证成交82379万手，成交金额9618亿元；深证成交95747万手，成交金额12406亿元
• 涨跌幅：上证指数周跌幅-1.05%，深证指数未提供具体涨跌幅

二、宏观组观点

1. 企业盈利的新动能：收入分配红利

• 定义：资本报酬增速超过国民收入增速，企业盈利增长获得“收入分配红利”
• 来源：
  • 劳资关系重构，压低成本
  • 政企关系优化，减税降费
  • 外需改善，带动出口增长
• 投资推论：
  • 宏观利润率提升，利好股票资产
  • 企业盈利稳定性和持续性提升，提升估值水平
  • 龙头企业受益于规模效应，地位价值提升

2. 外需持续改善，利好高端制造

• 原因：
  • 全球经济复苏带动总需求增长
  • 美国减税和基建投资推动需求扩张
  • 油价和大宗商品上涨带动出口国经济复苏
  • 国内政策推动全面开放新格局
  • 中国企业全球竞争力提升

3. 全球金融市场平稳，商品价格强势

• 全球股市：震荡反弹，波动性下降但高于半年前
• 人民币汇率：1月升值3.38%，与资本流动相关性减弱
• 商品价格：原油、周期品、豆粕表现强劲
• 欧洲政治风险：意大利大选及德国社民党投票，增加不确定性

4. 2018年2月PMI数据点评

• 制造业PMI：50.8%，低于预期，但结构性分化明显
• 高技术制造：PMI 54.0%，优于制造业整体
• 装备制造业：PMI 51.0%，优于制造业整体
• 大型企业表现：优于中小型企业，具备可持续性
• 投资建议：关注行业龙头，先进制造业和消费升级

5. 央行外汇占款余额变化的四个阶段

• 外汇市场：1月保持基本平衡，银行结售汇逆差56亿元
• 人民币升值：3.38%，主因美元走弱
• 政策变化：外汇管理政策逐步放松，释放外汇需求
• 趋势判断：外汇占款余额变化仍处于第四个阶段，波动接近0

6. 金融监管下社融规模萎缩

• 社融规模：1月为1.0万亿元，同比增速下行
• 信贷投放：约6000亿元，预计全年信贷增量14万亿元
• 出口数据：1月出口同比增速43.1%，进口同比增速0.2%
• 贸易差额：400亿美元
• 风险提示：全球PMI回落，经济基本面未见强劲信号

7. 季末流动性压力前瞻

• 流动性压力：3月中下旬主要来自MPA考核、CRA到期、利率债发行
• 缓解因素：财政存款投放、居民和企业资金回流、重要会议维稳需求
• 趋势：流动性有望温和改善，但宏观杠杆控制仍对银行负债增速形成压力

三、策略组观点

1. 当前市场投资价值较高

• 周期和金融：处于经济复苏最后阶段，低估值仍具吸引力
• 科技龙头：业绩增长稳健，估值合理，迎来建仓期
• 政策支持：注册制延迟、新技术支持政策，利好成长股
• 主题表现：5G、工业互联网、新能源汽车、智慧城市等主题表现强劲

2. 春节后市场回暖，主题活跃

• TMT主题：反弹明显，平均涨幅接近10%
• 科技类主题：出现明显右侧特征，5G和工业互联网为亮点
• 行业配置：加配电子，减仓金融，中小板仓位继续提升

3. 注册制延期提振市场信心

• 注册制延期：至2020年2月29日，为政策完善争取时间
• 市场反应：基金仓位回升，外资流入，市场情绪修复
• 资金面：MLF和逆回购操作维持资金面平稳

4. 陆股通持仓分析

• 陆股通持仓：2月末持股市值5756.5亿元，占比2.59%
• 行业配置：加仓电子，减仓金融，TMT行业受青睐
• 个股表现：科技类和成长股受青睐，金融和消费蓝筹流出

四、行业报告精粹

1. 交运板块

• 春运影响：节后民航旅客运输量强劲，航空需求良好
• 投资建议：关注南航、国航、中远海特等，把握结构性行情

2. 餐饮旅游行业

• 行业复苏：众信Q4收入利润大幅反弹，腾邦收购资产助力布局
• 个股表现：锦江股份、首旅酒店、罗莱生活等表现突出
• 投资建议：关注品牌龙头及渠道调整后的修复行情

3. 煤炭产业链

• 煤价走势：动力煤价格偏弱，冶金煤有望迎来需求旺季
• 投资建议：关注山煤、阳泉、西煤等，把握国改及产能释放机会

4. 医药生物行业

• 板块表现：强势反弹，白马股率先修复
• 推荐标的：长春高新、通化东宝、欧普康视等
• 风险提示：终端需求低迷、汇率波动

5. 纺织服装行业

• 销售表现：1月家纺销售增长靓丽，品牌服饰线上表现突出
• 投资建议：关注品牌龙头和新模式企业，如海澜、森马、罗莱生活等

6. 农业板块

• 行业调整：猪价下跌，但一体化龙头具备较强竞争力
• 投资建议：关注具备成本优势和管理能力的龙头公司
• 风险提示：突发疫病、食品安全事件、宏观经济风险

7. 原油市场

• 减产执行：OPEC减产执行良好，支撑油价反弹
• 美国产量：稳居高位，页岩油产量持续增长
• 投资建议：关注民企大炼化、天然气一体化、页岩油资产、原料套利企业

8. 房地产板块

• 超额收益：房地产板块基本面支撑较强，全年或有20%以上超额收益
• 区域主题：粤港澳、京津冀、雄安、海南等主题持续升温
• 投资建议：关注在区域布局较多的房企，如广宇发展、海航基础、碧桂园等

9. 5G与工业互联网

• 5G发展：2018年为关键年，中报将确定独立组网标准
• 投资建议：关注中兴通讯、亨通光电、中天科技、光迅科技等
• 政策催化：MWC展示5G商用产品，提升市场关注度

10. 物联网与AI

• 技术展示：MWC上物联网和AI技术受关注
• 投资建议：关注具备技术实力和产业资源的企业，如高新兴

五、其他研究板块

• 债券、基金、量化研究：关注节后债市走势、基金仓位变化及市场波动
• 公司报告精选：涵盖多个行业，重点推荐如南钢股份、金地集团、海康威视等具备成长性和估值优势的个股

六、风险提示

• 宏观经济波动：可能影响各行业表现
• 政策不确定性：如注册制、房地产税、5G发展等
• 市场情绪波动：如外资流动、IPO节奏、流动性变化等
• 行业竞争加剧：如煤炭、旅游、医药等领域存在价格竞争和资源争夺

七、总结

本报告分析了2018年2月和3月初的市场走势，强调了外需改善对高端制造行业的利好，以及“收入分配红利”对科技和成长股的支撑作用。在策略层面，建议关注5G、工业互联网、新能源汽车、智慧城市等主题，同时指出中小盘股和科技龙头具备投资价值。行业层面，交运、医药、纺织服装、农业等板块均有结构性机会，房地产板块在政策和基本面支持下仍有超额收益潜力。整体来看，当前市场处于投资价值较高区间，建议关注政策催化下的成长股机会，把握行业复苏和主题投资趋势。