20220429-国金证券-五粮液-000858.SZ-一季度业绩达预期_灵活调节收现政策打基础_4页_1mb

五粮液 (000858.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

五粮液在2021年及2022年一季度实现了稳健增长，业绩符合预期，显示出公司在高端白酒市场的竞争力和持续盈利能力。公司通过灵活调节收现政策，有效应对市场波动，同时推动渠道优化和新零售布局，以提升整体经营效率和利润水平。

主要观点

• 业绩表现：2021年实现营业收入662.1亿元，同比增长15.51%；归母净利润233.8亿元，同比增长17.2%。2022年一季度营业收入275.5亿元，同比增长13.3%；归母净利润108.2亿元，同比增长16.1%。
• 盈利能力提升：2022年一季度归母净利率为39.3%，同比提升1.0个百分点，主要得益于毛利率提升2.0个百分点至78.4%。
• 现金流管理：虽然一季度销售收现同比下降34.8%，但公司通过调整收现政策，加强应收票据管理，以及合理控制费用，维持了经营性现金流的正增长。
• 渠道优化：公司加强了渠道梳理，重拾渠道信心以挺价，缓解了当前批价承压问题。同时，系列酒业务持续聚焦，清理了部分低效品牌和产品。
• 长期增长预期：公司预计2022-2024年归母净利润增速分别为15%、16%、15%，EPS分别为6.95元、8.10元、9.33元，对应PE分别为24倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：38.82亿股
• 总市值：6,437.65亿元
• 2021年营收：662.1亿元（+15.51%）
• 2022年一季度营收：275.5亿元（+13.3%）
• 2022年一季度归母净利润：108.2亿元（+16.1%）
• 2021年归母净利润：233.8亿元（+17.2%）
• 2022-2024年归母净利润预测：26,988亿元 / 31,428亿元 / 36,222亿元
• 2022-2024年EPS预测：6.95元 / 8.10元 / 9.33元
• PE预测：24X / 20X / 18X

财务指标趋势

• 毛利率：2021年75.4%，2022年一季度78.4%
• 净利率：2021年35.3%，2022年一季度36.0%
• ROE：2021年23.60%，2022年一季度23.99%
• 每股经营性现金流净额：2021年6.79元，2022年一季度6.98元

增长率分析

• 主营业务收入增长率：2021年15.51%，2022年一季度13.3%
• 净利润增长率：2021年17.15%，2022年一季度16.1%
• 总资产增长率：2022年一季度10.63%

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 预期上涨幅度：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 宏观经济下行
• 疫情反复
• 渠道梳理不及预期
• 食品安全问题

附录：三张报表预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2022E 74,972亿元，2023E 85,682亿元，2024E 97,529亿元
• 主营业务成本：2022E 18,344亿元，2023E 20,441亿元，2024E 22,981亿元
• 毛利：2022E 56,628亿元，2023E 65,241亿元，2024E 74,549亿元
• 归母净利润：2022E 26,988亿元，2023E 31,428亿元，2024E 36,222亿元

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2022E 27,090亿元，2023E 32,177亿元，2024E 37,921亿元
• 投资活动现金净流：2022E -1,304亿元，2023E -1,599亿元，2024E -1,165亿元
• 筹资活动现金净流：2022E -13,928亿元，2023E -15,791亿元，2024E -18,193亿元
• 现金净流量：2022E 11,858亿元，2023E 14,787亿元，2024E 18,563亿元

资产负债表预测

• 货币资金：2022E 94,097亿元，2023E 108,813亿元，2024E 127,326亿元
• 资产总计：2022E 150,033亿元，2023E 171,095亿元，2024E 195,051亿元
• 负债股东权益合计：2022E 150,033亿元，2023E 171,095亿元，2024E 195,051亿元
• 每股净资产：2022E 28.99元，2023E 33.02元，2024E 37.67元

市场相关报告评级分析

• 买入：共134次，占比较高
• 增持：11次
• 中性：0次
• 减持：0次
• 评分：1.08（基于市场平均投资建议）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上