20151012-安信证券-有色金属_嘉能可系列之二_减产风暴来袭_有色鹰击长空_16页_1mb

有色金属行业深度分析总结

核心内容

本报告围绕嘉能可（Glencore）的减产计划及其对有色金属市场的影响展开，重点分析锌、铜、钴、镍等金属的供需变化、价格走势及投资建议。报告指出，嘉能可已成功度过流动性危机，并通过主动减产引领了国际有色矿业巨头的减产风暴，预计未来其他矿山也将跟进减产，推动全球有色金属市场供需格局的重塑。

主要观点

• 嘉能可流动性危机已解除：嘉能可通过双边银行贷款、其他银行贷款、可变现库存/应收账款和配股等方式，获得了80亿美元新增资金，加上已有30.97亿美元现金及等价物和承诺的152.5亿美元银团循环贷款，其1年内待偿还债务压力已大幅缓解。

• 减产风暴开始：嘉能可宣布锌矿山减产50万吨，占其年产量的35.46%，并引发市场对供给收缩的担忧。此外，铜、钴、镍矿山也存在减产可能，全球有色金属行业可能迎来新一轮产能去化。

• 供需平衡表重估：锌受减产影响最大，预计2016年全球锌供给将减少约83.74万吨，占全球产量的5.96%，供需失衡将由过剩转为短缺。钴减产影响深远，预计2016年全球钴供给下降17.9%，镍因价格处于成本曲线低位，未来减产可能性极大。

• 价格反弹可持续：随着风险偏好恢复，全球流动性宽松，中国需求温和改善，有色金属价格有望持续反弹。锌价最差时刻已过，减产效应已传导至中下游，价格上涨持续性强。

• 投资标的推荐：锌板块推荐中金岭南、驰宏锌锗；钴板块关注华友钴业、格林美；镍板块关注华泽钴镍。

关键信息

嘉能可减产计划

• 锌矿山减产：2015年4季度减产10万吨，2016年计划减产50万吨，合计减产60万吨。
• 铜矿山减产：2015年减产40万吨，影响钴产量。
• 钴矿山减产：Katanga和Mopani矿山若停产，2016年钴产量将减少约1.7万吨。
• 镍矿山减产：因价格偏低，未来可能进一步减产。

供需平衡表变化

• 锌：2016年全球锌供给减少33.74万吨，加上嘉能可减产50万吨，合计减少83.74万吨，占全球产量的5.96%。
• 铜：2015年全球铜矿山减产合计达72万吨，占全球产量的3.77%，但因新增产能，供需冲击有限。
• 钴：2016年全球钴供给下降17.9%，影响深远。
• 镍：全球镍价处于现金成本曲线低位，减产可能性极大。

风险偏好恢复

• 前期利空（如中国经济放缓、美联储加息、金融监管）基本出尽。
• 全球流动性宽松持续，风险资产有望重获动能。
• 中国需求温和改善，消费和经济数据环比增加可能性大。

投资建议

• 锌：最看好其价格弹性，推荐中金岭南、驰宏锌锗。
• 钴：供给冲击明显，推荐关注华友钴业、格林美。
• 镍：价格低迷，减产可能性大，推荐关注华泽钴镍。

风险提示

• 中国需求继续探底。
• 宏观环境恶化可能压制风险偏好。

行业表现

图表概览

• 图1：嘉能可未偿还债务金额分布（截至2015年6月30日）
• 图2：嘉能可2016年底前完成102亿美元减债计划
• 图3：4%品位矿山现金成本匡算
• 图4：锌完全成本曲线75%分位数为1700美元/吨
• 图5：铜价处于完全成本90%分位数，减产压力有限
• 图6：镍价处于现金成本曲线偏低位置，未来减产可能性极大
• 图7：2015年3月以来加工费稳步回落
• 图8：LME锌现货升水快速回升
• 图9：LME锌远期曲线维持升水格局
• 图10：LME锌库存下降近60万吨
• 图11：上期所锌库存处于历史低位

表格概览

• 表1：嘉能可短期流动性逐渐充足，偿债压力大减
• 表2：嘉能可对市场忧虑的四大未披露风险逐一回应
• 表3：商品库存敞口有限
• 表4：金融衍生品敞口仅15亿美元
• 表5：信用证融资规模不存在未披露风险
• 表6：评级下调冲击有限
• 表7：嘉能可锌矿山减产计划明细
• 表8：嘉能可锌板块收入、盈利和成本对比
• 表9：嘉能可旗下主力锌矿山储量和品位明细
• 表10：全球未来产量变化的主要矿山
• 表11：全球精炼锌供需平衡表
• 表12：2015年以来全球主要减产铜矿山
• 表13：2015年主要铜矿山扩产项目
• 表14：嘉能可减产计划将导致旗下钴矿山减产1.7万吨
• 表15：全球钴供需平衡表
• 表16：嘉能可可能减产的镍矿山产量
• 表17：A股相关上市公司产量市值比

投资评级

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；
  • 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

分析师声明

齐丁、衡昆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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