债券_资金宽松_钱从哪儿来_25页_2mb

证券研究报告总结：资金宽松与流动性展望

核心内容

2026年以来，资金利率持续处于低位，进入4月后进一步下探，DR001和R001加权均低于1.3%。流动性宽松的原因主要包括央行政策支持、人民币升值带来的外汇占款增加以及银行信贷需求偏弱等因素。流动性来源主要包括外汇占款、银行存贷差和央行流动性投放工具。

主要观点

1. 为何资金如此宽松？

• 央行政策导向：2026年政府工作报告强调“适度宽松的货币政策”，央行通过多种政策工具维持市场流动性。
• 外部环境不确定性：中东战乱导致全球经济不稳定，央行倾向于保持流动性宽松以稳定金融市场。
• 人民币升值压力：人民币升值预期下，企业结汇意愿上升，推动银行人民币存款增长和海外资产增加，进而提升银行存贷差，增强融出能力。

2. 资金来源拆解

• 来源一：人民币升值带来的资金

  • 央行买入外汇、卖出人民币，外汇占款增加，推动基础货币投放。
  • 企业结汇意愿上升，银行负债端增长，推动存贷差上升，增强融出意愿。
  • 人民币升值预期下，跨境息差交易需求提升，大行在二级市场买入存单。

• 来源二：银行负债端稳定性超预期

  • 银行存款增速稳定，信贷需求偏弱，尤其是3月和4月为传统信贷淡季。
  • 央行加强同业监管，可能对市场流动性产生边际影响。

• 来源三：央行流动性投放

  • 尽管4月初OMO操作规模较小，但央行仍通过MLF、买断式逆回购等方式维持流动性高位。
  • 央行流动性投放工具包括SLF、结构性货币政策工具、公开市场国债买卖、国库现金管理等。

关键信息

• 资金利率走势：2026年以来，资金利率稳定而价低，4月进一步下探至1.23%以下。
• 央行操作：3月央行通过多种工具实现市场流动性投放，包括MLF、OMO、买断式逆回购等，净投放规模达1728亿元。
• 信贷情况：3月中长期信贷融资规模为1.8万亿元，略低于2025年同期，但整体表现尚可。
• 外汇占款与存贷差：外汇占款增长与银行存贷差上升密切相关，推动银行融出能力增强。
• 市场波动：3月30日至4月30日期间，债市收益率呈现倒“U”型波动，10Y国债收益率从1.8%上行至1.821%，随后回落至1.811%。
• 高频数据：3月PPI同比预计转正（2.49%），主要受油价上涨影响；消费和投资仍偏弱，进出口运费上升。

流动性展望

• 央行政策延续：鉴于海外局势动荡，流动性仍需呵护，央行或将继续维持宽松政策。
• 资金利率回归：尽管当前资金利率处于低位，但预计会有所回归，DR001和R001大概率不会持续低于1.2%~1.3%。
• 资金来源变化：人民币升值压力阶段性缓解，外汇占款带来的基础货币投放可能减少；外资流入需求可能受影响。
• 监管影响：央行加强同业监管，可能对市场流动性产生边际扰动。

风险提示

• 海外局势发展超预期：地缘冲突升级可能加剧物价波动，对债市造成冲击。
• 汇率波动超预期：汇率大幅波动可能影响市场情绪，对债市形成压制。

相关报告

• 《从PMI再看PPI高度》（2026-04-02）
• 《2026年4月十大转债》（2026-04-02）
• 《东北海外经济专题报告：石油危机复盘与启示，这次有什么不同？》（2026-04-01）
• 《利率：非银接力银行，继续做多？》（2026-03-30）
• 《博士转债定价：上市转股溢价率28%~33%》（2026-03-25）

研究团队简介

• 孟万林：东北证券固定收益首席分析师，负责宏观经济和债市策略研究。
• 薛进：东北证券分析师，曾就职于交通银行总部。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：分为优于大势、同步大势、落后大势。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，未经许可不得翻版、复制、发表或引用。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告不构成对任何证券的买卖建议，不承诺投资者获利，不承担因使用报告引发的任何损失。

附注

• 报告发布人：孟万林
• 发布日期：2026年
• 数据来源：Wind，东北证券