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市场维持区间震荡，波动率指数逐渐走低 —— 期权月报总结

核心内容

2021年11月，中国A股市场整体呈现区间震荡态势，上证50和沪深300指数涨跌幅分别为-3.12%和-1.56%，振幅较低。市场成交热度持续缩减，博弈情绪减弱。与此同时，波动率指数下降至年内低点，反映出市场预期趋于平稳。美股市场因变异毒株影响波动加剧，VIX指数升至25以上，中美波动率指数差值降至-10以下，显示市场避险情绪上升。

主要观点

1. 标的指数表现

• 上证50和沪深300指数在11月维持震荡走势，涨跌幅分别为-3.12%和-1.56%，振幅分别为4.36%和3.70%。
• 成交额方面，上证50成分股日均成交额为766.80亿元，沪深300为2921.43亿元，较10月有所下降。

2. 波动率指数变化

• 各金融期权波动率指数在17-20区间波动，11月未形成有效趋势，指数持续走低，降至年内低点。
• 50ETF期权波动率指数与VIX指数走势对比显示，VIX指数在月末显著上升，中美波动率指数差值下降至-10以下。
• 自2015年50ETF期权上市以来，波动率指数的年度中枢基本维持在20-23区间，2021年中枢略低，约为20。

3. 成交与持仓概况

• 华泰柏瑞300ETF期权和50ETF期权成交额占比均在35%左右，沪深300股指期权成交额占比约为25%。
• 各期权品种成交量和持仓量均呈现下降趋势，市场活跃度降低。

关键信息

期权策略表现

• 波动率交易策略：截至2021年11月30日，50ETF期权波动率交易策略不加杠杆的年收益率为6.20%，最大回撤为0.68%，11月收益率为0.22%。
• 备兑策略：在50ETF整体下跌的背景下，备兑策略表现优于标的指数，各参数下收益增强5%-9%。基于300ETF期权的备兑策略表现与50ETF期权相近。
• 固收+策略：由三个策略组成，权重为4:4:2，其中60%资金投入国债ETF。11月收益率为0.04%，2021年10月以来收益率为1.31%，最大回撤为0.91%。

策略推荐

• 长线投资者：建议继续采用备兑策略，结合当前市场趋势和隐含波动率水平，可选择卖出平值或轻微虚值期权，以获取更好的收益风险比。
• 中短线投资者：近期可关注做多波动率策略，因波动率指数已降至一年内最低，做空波动率策略的收益风险比较低。同时，海外市场波动明显上升，VIX指数升至25以上，中美波动率指数差值达10以上，市场波动可能上升。
• 其他机会：可关注50ETF相对300ETF价差反弹，以及50ETF期权和300ETF期权波动率价差收敛的潜在机会。

风险提示

• 本报告模型基于历史数据总结，未来可能因市场环境变化而失效。
• 投资者需注意市场不确定性及策略执行风险。

投资评级说明

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